一心堂(002727)

短期股价波动不会改变我们对公司成长逻辑的判断

3 月 27 日央视报道一心堂海南子公司部分门店涉嫌违规刷医保卡。 28 日公司公告发布调查结果，确认海南部分门店存在违规套保行为，公司对下属医保门店全面自查，暂停海南门店医保刷卡业务，彻底整改。我们认为海南门店整改对公司基本面影响有限，同时公司应对积极。公司核心地区经营规范，不会受到波及。短期股价波动不会更改我们对于公司长期成长逻辑的判断，我们保持目标价 29.9-31.7 元不变， 维持“买入”评级。

整改对公司业绩影响有限，核心地区经营规范

公司公告， 涉事的 14 家门店 17 年医保含税销售额 1052 万元， 其中非医保品类销售额 550 万元。 以公司 9M17 的 5.64%净利率测算， 即使最坏情况， 即全部取消医保定点资格， 我们预计 18 年公司损失约 51 万净利润，约占我们预测的公司 18 年归母净利润 1%，因此我们认为后续整改对公司18 年业绩影响有限。 这种违规经营是门店个别行为，并非公司层面上的经营策略，公司正积极自查整改，加强管理。 在公司核心经营地区云南等地，药店不得陈列日用品，监管严格， 此类事件很难发生。

监管严格长期利好连锁龙头药店

相对上市大型连锁药店，小型连锁和单体药店违规经营行为更加普遍。现在监管严格，且分类分级管理正在逐步推行，将迫使依赖违规经营的小药店退出市场，而大型连锁药店凭借管理、运营和采购方面的规模优势扩大市占率。以四川为例， 2016 年执行药店飞检后，四川近 1.3 万家药店关门，药店数量同比减少 29%，市场集中度提高，公司门店收购价格 PS 也从 1.0x降为 0.5x 左右。因此长期来看，加强监管会规范市场环境，加速行业整合，显著受益上市连锁药店龙头。

长期成长逻辑不变，看好公司川渝战略我们认为公司长期投资逻辑不变，作为未来业绩关键驱动力，川渝战略推进顺利： 1）公司预计截至 17 年底在川渝有 730 余家门店，成功切入并打下良好基础， 收购门店盈利周期由 6-9 个月缩短至 3-6 个月； 2） 2）重视营销，利用广告投放和门店促销扩大品牌影响力； 3）服务升级，开发远程开方和审方系统，弥补执业药师不足的问题，促进处方外流。公司目标 18年川渝地区营业收入提高到 18 亿，毛利率提高 2-3 pp，大幅减亏（公司预计 17 年川渝地区亏损 3000 万），甚至有可能扭亏。

18 年增长有望提速， 维持“买入”评级

我们认为海南门店整改对业绩影响较小， 维持盈利预测， 预计公司 17-19年 EPS 分别为 0.71/0.88/1.09 元，同比增长 13%/25%/24%，当前股价对应 17-19 年 PE 估值为 34.3x/27.5x/22.2x。考虑到公司川渝战略稳步推进，阵痛期已过， 18 年业绩有望加速成长，我们认为公司 18 年 PE 估值 34-36x较为合理，保持目标价 29.9-31.7 元不变， 维持“买入”评级。

风险提示：并购整合进度不及预期。