复星医药(600196)

今日公司公告，控股子公司抗PD-1单抗临床试验申请获得CFDA批准。公司抗PD-1单抗曾在美国、台湾获批临床；此次CFDA批准后，可以在大陆地区开展临床试验。

抗PD-1单抗有潜力应用于多种肿瘤，是最重磅抗肿瘤药之一。目前，全球有2款抗PD-1单抗获批上市，分别是百时美施贵宝的Opdivo和默沙东的Keytruda，已获批适应症包括黑色素瘤、非小细胞肺癌、肾细胞癌、霍奇金淋巴瘤、头颈部鳞癌、尿路上皮癌、有微卫星序列不稳定（MSI）或DNA错配修复缺陷的结直肠癌、有微卫星序列不稳定（MSI）或DNA错配修复缺陷的实体瘤、肝癌、胃癌等。2017年，Opdivo和Keytruda收入分别为49.48亿美元和38.09亿美元，合计收入87.57亿美元；根据EvaluatePharma预测，2022年，Opdivo和Keytruda，收入分别为99.12亿美元和95.09亿美元，分别排名全球抗肿瘤药第2、第3位，2017-2022年收入复合增长率分别为15%和20%；Opdivo和Keytruda合计，2022年收入有望达到194.21亿美元，2016-2022年收入复合增长率为17%。

公司有望同步在中国和美国开展临床试验。公司抗PD-1单抗曾于2017年9月获得美国FDA临床试验批准、于2017年12月获得台湾“卫生福利部”临床试验批准。目前，公司抗PD-1单抗已经进行临床试验备案，在台湾地区开展I期临床。我们预计，随着CFDA批准，公司未来有望同步在中国和美国开展临床研究。

研发进入收获期，从生物类似药到创新型单抗全面开花。公司三个生物类似药有望成为国内首家：利妥昔单抗已经提交上市申请，有望于2018年获批上市，成为国内首个生物类似药；曲妥珠单抗、阿达木单抗处于III期临床阶段，有望于2018年提交上市申请，2019年获批上市。公司共有8个产品获批临床，包括5个生物类似药和3个生物创新药，是为数不多的同时拥有抗PD-1单抗和抗PD-L1单抗的企业。公司同步开拓国内和欧洲市场，丰富的产品组合协同性强。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2018-2020归母净利润分别为38.15亿、45.15亿和52.93亿，同比分别增长22.11%、18.34%和17.24%。整体估值分别为28.15倍、23.79倍和20.29倍。公司基本面扎实、估值便宜，未来有望估值和业绩双升。我们给予公司2018年整体估值35-40倍，对应目标区间53.55-61.2元，维持“买入”评级。

风险提示：外延并购不达预期的风险；新药研发失败的风险；一致性评价不达预期的风险。