银河磁体(300127)

公司公布 ＃ 17 年年报&18 年一季度业绩预告： 2017 年，公司实现营业收入5.27亿元，同比增长24.50%；实现归母净利润 1.93亿元，同比增长63.13%。预计 18 年一季度实现归母净利润 2,991-3,290 万元，同比增长 0%-10%。17 年业绩高增长，主要原因为销量增加与政府补贴所致。

传统主业粘结钕铁硼磁体产品结构转型，盈利能力增强。 考虑到近年来汽车、 机器人电机等高效节能电机用磁体需求大增，公司调整产品结构，以此类产品抵消硬盘、光盘用磁体需求的下滑，保障产量的整体增长： 2017年公司粘结钕铁硼磁体产量 1,675.98 吨，同比增长 16%； 且高售价的汽车用磁体抬高板块毛利率 2 个百分点至 40%，盈利能力增强。我们认为，在汽车自动化与新能源汽车逐步普及的过程中，对汽车电机用磁体需求仍将提升，有力支撑公司主业增长。 钐钴、热压磁体产线达产，进一步贡献利润。 公司自 2012 年开始筹建年产 200 吨钐钴磁体项目与年产 300 吨热压钕铁硼磁体项目，并逐步贡献利润，根据我们的测算，两类产品的平均毛利率 51%，高于粘结产品 40%毛利率水平， 2017 年贡献毛利润 1022.2 万元，占比 4.9%。 2018 年 2 月两个项目正式达产，预计 18 年对业绩的贡献可增长至 11%。

2017 年末订单小幅下降，新产品订单充足。 2017 年末，公司新增订单额2.06 亿元，同比下降 16%。但结构上，热压钕铁硼磁体与钐钴磁体的剩余订单量同比增长 2%、 108%，反映了公司在新产品上的拓展较为成功。

调整对公司的盈利预测： 公司热压磁体、钐钴磁体产能建成带来的产量释放，叠加粘结钕铁硼磁体盈利能力增强，对业绩增长形成有力支撑。我们调整公司盈利预测：预计公司 2018-2020 年将分别实现归母净利润 2.03亿元、 2.57 亿元、 3.06 亿元，对应 EPS 分别为 0.63 元、 0.80 元、 0.95 元，对应 3 月 27 日收盘价 15.95 元/股的 PE 分别为 25X、 20X、 17X，给予公司“审慎增持” 评级。

风险提示： 磁材需求不如预期；稀土价格大幅波动