广汽集团(601238)

公司 2017 年业绩增速高，销量与毛利率双升

公司 3 月 29 日公布 2017 年年报， 2017 年营收 715.75 亿元，同比增长44.84%；归母净利 107.86 亿元，同比增长 71.53%。据公司 2017 年产销公告，公司产品整体销量超 200 万辆，同比+21.27%，增速远超乘用车行业销量增速 1.4%（中汽协数据）。新品档次提升叠加销量增长带来规模效应，公司毛利率提升 3 pct。 广汽传祺品牌产品线布局日趋完善，强产品周期有望延续；合资品牌新品有序投放， 产能瓶颈不断突破；新能源子公司扩能项目稳步推进。 公司业务良性发展， 维持“增持”评级。

自主品牌销量再上新台阶，新能源工厂开工扩能

2017 年广汽传祺销售 50.86 万辆，同比增长 36.70%， 依托明星车型 GS4、GS8（ 2017 分别销售 33.8 万辆/10.2 万辆， Marklines 数据），顺势推出GS3、 GS7 丰富 SUV 产品线。传祺品牌 2018 年预计推出 GA4 （已上市）、GM6、 GS4 中改款、 GS4 EV、 GS5 换代等 5 款车型，其中 7 座 MPVGM6 符合二胎家庭需求，有望成为公司又一重磅产品，反哺公司品牌形象。 2017 年成立广汽新能源汽车有限公司， 50 亿元定增资金已募集到位， 公司预计扩能项目将于 2018 年 12 月投产，贡献 20 万辆产能， 有望助力公司业绩增长。

合资品牌产品线布局全面，产能瓶颈不断突破

据公司产销公告， 2017 年广汽本田销量 70.5 万辆，同比+10.37%；广汽丰田销量 44.24 万辆，同比+4.88%；广汽菲克销量 20.52 万辆，同比+40.11%；广汽三菱销量 11.74 万辆，同比+110.04%。广汽丰田销量长期受制于产能瓶颈， 2017 年产能利用率超 100%， 预计随着广汽丰田 10 万辆新产能释放后缓解供求矛盾，销量增长态势向好。合资品牌 2018 年有序投放新品，如广汽本田雅阁换代、凌派换代，广汽丰田汉兰达中改款、全新小型 SUV C-HR，广汽三菱纯电动 SUV A43 EV，广汽菲克七座SUV K8 等，强产品周期有望延续。

强产品周期有望持续，维持“增持”评级

考虑广汽传祺自主及合资品牌强产品周期延续，新能源扩能项目有望 2019年贡献业绩，预测 2018-2020 年归母净利约 134.1/158.0/181.5 亿元（ 18/19年上调 1%/5%），对应 EPS分别约为 1.84/2.17/2.49元。参考可比公司 2018年约 10倍 PE 估值，考虑传祺自主品牌及新能源汽车业务成长性高于行业，给予公司 30%-40%溢价，即 2018 年 13-14 倍 PE 估值，目标价维持23.92-25.76 元，维持“增持”评级。

风险提示：乘用车市场销量不及预期；公司新品投放进度及销量不及预期；新能源车产能建设进度不及预期。