隆基股份(601012)

2017 年实现净利润 35.65 亿，稳步高速增长

公司 2017 年实现营业收入 163.62 亿，同比增长 41.9%；实现归母净利润35.65 亿，同比增长 130.38%，接近业绩预增上限。 2017 年四季度实现收入 55.16 亿，净利润 13.23 亿。公司毛利率水平 32.27%，同比增加 4.79 个百分点，其中硅片毛利率 32.71%、组件毛利率 30.7%，分别增加 4.55、 3.5个百分点。

硅片产销两旺，出货 21.97 亿片，销售 11.26 亿片

公司硅片产能释放顺利，截止 2017 年底已经形成 15GW 单晶硅片产能，同比翻倍，且产能利用率高达 119%。 2017 年公司硅片产出 22.07 亿片，出货量 21.97 亿片，其中对外销售 11.26 亿片，自用 10.71 亿片。根据公司未来三年硅片业务规划，2018-2020 年，公司硅片产能计划分别达到 28GW、36GW、 45GW，龙头地位随着产能顺利释放不断巩固。公司 2018 年目标实现硅片产能 28GW，出货 40 亿片。

硅片产能重组，单晶电池、组件业务增速亮眼

公司 2017 年组件销售大增，实现收入 91.75 亿，同比增长 60.94%，收入占比提升至 56%；其中公司组件产出 4.53GW，同比增长 108%。公司截止2017 年底公司组件产能达到 6.5GW，且随着单晶硅片产能瓶颈突破，组件产能利用率大幅提升到 104%，同比提升 24.09 个百分点； 2017 年公司单晶电池组件出货 4.7GW，其中组件出货量 4.45GW，跃居国内组件出货量第一，其中外销 3.51GW，自用 0.94GW。公司 2018 年目标实现组件产能12GW，电池、组件实现出货 7.5GW。

硅片价格下降加速行业出清，龙头集中度提升

公司硅片价格连续下降，适应行业需求变动，对产品毛利率影响较大。近期硅料 价格已 经从 15-16 万 /吨价 格水 平降至 12 万 /吨左 右水 平（Energytrend 数据），成本下降对冲部分硅片价格下降压力，利于公司毛利率水平修复。硅片价格加速下降，加速行业内低效产能出清，有利于具备规模、成本优势的龙头企业继续巩固市场份额。

投资建议： 将公司 2018、 2019 年净利润由 43.93 亿、 49.72 亿调整至 41.3亿、 55 亿， 2018 考虑年硅片价格下降，及产能释放、以量补价，利润增速放缓；但 19 年龙头集中度提升，毛利率趋于稳定伴随产能释放，利润继续快速增长。预计公司 2018 年-2020 年实现营业收入 248.5 亿、 395.4 亿、519.2 亿，净利润 41.3 亿、 55 亿、 69 亿，同比增长 15.77%、 33.44%、 25.4%；EPS 2.07 元、 2.76 元、 3.46 元，对应 P/E 16 倍、 12 倍、 9.7 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 或存在政策支持不达预期风险， 产业链价格大幅下跌风险。