广联达(002410)

公司披露 2017 年年报： 报告期内，公司实现营业收入 23.4 亿元，同比增长15.3%；实现归母净利润 4.72 亿元，同比增长 11.6%；实现扣非后归母净利润 4.12 亿元，同比增长 17.65%。 2017Q4 单季度，公司营业收入 9.35 亿元，同比增长 20.5%，归母净利润 1.86 亿元，同比略降 4.5%。同时，公司将向全体股东每 10 股派发现金红利 2.5 元（含税）， 不以公积金转增股本。? 商业模式转变影响表观数据，还原预收款后公司实际业绩增速达 37.6%。 公司表观业绩增速平缓的主要原因在于：随着公司工程造价业务云转型的顺利推进，商业模式由传统套装软件销售转为 SaaS 服务，同时收入确认方式也相应由一次性确认转为计入预收款后按月分期确认。 2017 年公司云转型相关合同金额为 1.75 亿元，本年确认收入 0.45 亿元，计入预收款项 1.3 亿元。若加回此部分预收款项，则 2017 年公司营收实际增速为 21.7%。同时 1.3 亿元预收款按原有业务模式换算成净利润约为 1.3*94%(毛利率)*90%（按 10%扣税）=1.1 亿元，加回后公司 2017 年净利润同比增长 37.6%，表现亮眼。

业务结构持续优化，工程施工业务增长迅猛。 分业务方面， 1）工程造价业务：收入稳健增长。 2017 年收入 16.43 亿元，同比增长 6.03%，毛利率 96.1%，较去年基本持平； 2）工程施工业务： 增长迅猛， BIM 成为核心亮点。 2017 年收入 5.58 亿元，同比增长 61.17%。其中 BIM 建造业务收入突破 1 亿元，同比增长约 100%， 连续两年实现翻倍增长。同时，施工业务毛利率为 86.7%，较去年大幅提升 3.1 个百分点； 3）海外业务： 2017 年收入 1.21 亿元，同比略增 0.71%。 目前， 公司业务结构持续优化，未来工程施工业务收入占比有望持续提升，成为公司业务增长的核心驱动力。

工程造价业务： 业务保持稳健增长， 2018 年云转型有望加速推进。 报告期内，计价业务已在 6 个试点地区逐步推广 SaaS 模式， 2017 年公司云转型相关合同金额为 1.75 亿元，本年确认收入 0.45 亿元，计入预收款项1.3 亿元，若转回相关款项，公司 2017 年造价业务实际同比增长 15%，业务持续稳健增长。 2017 年公司云转型推进顺利， 6 个试点地区计价业务用户转化率达 80%，用户续费率约 85%。 2018 年， 公司有望加速推进转型速度，试点范围将由 6 个地区扩大至 11 个地区。

工程施工业务：业务增长强劲， BIM 业务快速拓展，未来有望持续高速增长。 2017 年，公司施工业务同比增长 61.17%。其中， BIM 建造业务2017 年同比增长 100%， 连续两年实现翻番增长，业务持续快速拓展。随着下游建筑行业结构转型需求及政府政策的持续推动，目前行业发展正当时。 未来， 公司有望以 BIM5D 为突破口带动工程施工业务板块持续快速增长。我们预计，未来三年公司相关业务有望维持 50%以上高速增长，成为驱动公司发展的核心动力。

海外业务： 业内保持领先，收入平稳增长。 2017 年公司海外收入主要来源于芬兰子公司，业务板块整体总收入 1.21 亿元，同比略增 0.71%，其中 MagiCad 业务在全球范围内保持 10%以上的增长，业内持续领先。

金融业务： 积极布局，进展良好。 2017 年公司在产业金融业务领域持续布局，目前重点打造数据平台业务。截至 2017 年末，公司金融业务累计放贷 5 亿元，收入 1600 余万，业务进展良好。? 云转型带动销售费用率持续下降，重点领域研发投入加大。 2017 年，公司销售费用 6.82 亿元，同比分别增长仅 1.78%， 控费显著。 未来， 在于云转型推进下，公司造价业务领域销售成本有望持续下降。管理费用方面， 2017 年 11.15亿元，同比增长 14.34%，主要系公司在工程施工等重点领域研发投入加大，报告期内研发投入 6.59 亿元，同比增加 31.7%。 2017 年公司在图形技术、大数据、云计算等获得突破，新增 80 余项软件著作权。人员结构方面，研发人员增长较大，同比增长 18%。

盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2018、 2019、 2020 年实现归属母公司净利润分别为 5.81、 7.31、 9.11 亿元，分别同比增长 23%、 25%、 25%，2018-2020 年 EPS 分别为 0.52、 0.65、 0.81 元/股。维持“买入”评级。

风险提示事件： 云化转型不及预期、 BIM 增长情况不及预期