华海药业(600521)

2017 年公司扣非净利润增长 33%， 业绩增长略超预期。 2017 年实现收入 50.02 亿元，增长22.21%，归母净利润 6.39 亿元，增长 27.64%，扣非净利润 6.04 亿，增长 33.00%， EPS0.61元， 业绩增长略超预期。四季度单季实现收入 14.92 亿元，增长 27.47%，归母净利润 1.54亿元，增长 33.29%，扣非净利润 1.95 亿元。

制剂销售推广力度加大，国内制剂板块逐步发力。 分版块来看， 2017 公司制剂板块收入26 亿元， 增长 34%， 预计国内制剂板块收入约 14 亿元， 国内制剂推广成效显著， 核心品种盐酸帕罗西汀片销量同比增长 24%， 氯沙坦钾片销量同比增长 85%， 厄贝沙坦氢氯噻嗪片销量同比增长 153%； 制剂出口业务预计保持较快增速，随着新 ANDA 品种陆续放量，华海美国经营状况趋势逐步向好；原料药及中间体收入 21 亿元， 同比增长 14%。 公司是国内首家通过美国 FDA 制剂认证的企业， 48 个制剂产品自主拥有美国 ANDA 文号，公司在制剂国际化领域走在国内行业的前列。 此外， 2017 年度公司 7 个制剂产品（ 9 个品规）通过国内药物一致性评价，是目前国内通过一致性评价最多的企业。

期间费用率提升 4.46 个百分点， 毛利率提升 6.12 个百分点。 2017 年公司毛利率 55.96%，提升 6.12 个百分点，主要系公司产品结构变化，毛利率较高的国内制剂板块收入占比提升，期间费用率 40.28%，提升 4.46 个百分点，其中销售费用率 18.09%，提升 3.07 个百分点，主要系公司本期加大制剂产品的市场推广力度，导致市场推广服务费等大幅增加管理费用率 19.99%，下降 1.01 个百分点，财务费用率 2.21%，提升 2.37 个百分点， 主要系本期美元汇率大幅下降，公司本期汇兑损失大幅增加影响所致， 每股经营性现金流 0.52 元。

国内制剂出口龙头公司， 国内外制剂板块逐步发力。 公司在海外拥有拉莫三嗪、罗匹尼罗、多奈哌齐等多个高市占率品种，且储备诸多有待放量的优秀品种。在国内一致性评价的严格政策指导下，公司海外制剂品种有望在政策制定中享受高品质优势，后续还可能在招标进程中将海外质量优势逐步转化为市场优势。我们维持 2018 -19 年 EPS 预测 0.74/ 0.94元， 新增 2020 年 EPS 预测 1.23 元， 同比增长 33%、 28%、 30%，对应预测市盈率分别为 40倍、 31 倍、 24 倍，维持买入评级。

风险提示： 研发失败风险； 制剂销售推广低于预期