九强生物(300406)

事件：公司发布 2017 年年报，实现营业收入 6.94 亿元，同比增长 4.03%，归母净利润 2.73 亿元，同比增长 0.55%，扣非净利润 2.73 亿元，同比增长2.07%； 2017 年利润分配预案： 每 10 股派发现金红利 1.50 元（含税） ；同时公告了 2018 年一季报业绩预告，实现归母净利润增速 10-25%。

公司经营业绩持续改善。 2017 年四季度公司实现销售收入 2.22 亿元，同比增长 20.45%，归母净利润 9132 万元，同比增长 9.73%， 整体来看， 2017 年下半年利润增速显著提高一方面是因为新增美创并表（并表收入 3793 万元，并表利润 995 万元） ，另一方面公司加大高利润率产品的销售推广力度，产品结构调整带来自有生化产品的快速增长，扣除雅培转让款和美创并表影响，我们预计 2017 年下半年利润增速在 13.5%左右，较上半年的-5.3%显著提高。根据公司 2018 年一季报业绩预告，实现归母净利润增速 10-25%，中位数 17.5%，基本延续了 2017 年下半年的增长趋势，公司经营改善明显。

试剂业务仍是公司业绩增长核心驱动力。2017 年公司实现试剂收入 6.39 亿元，同比增长 14.39%， 占总收入 92%，其中核心品种同型半胱氨酸收入为 1.10亿元，胱抑素 C 预计在 1 亿元左右，“小而密”为 2500+万元； 仪器收入 5315万元，同比下降 39.17%，主要是因为仪器销售结构调整以及 2016 年仪器端有一笔 2000 万左右收入的流水线订单，基数较高。

引入战投有望带来积极变化。 公司已于 2017 年 11 月公告股东减持股份用于引入战投，从年报披露的股东情况来看，战投为华盖资本， 目前持有公司股票比例在 4.77%， 由于华盖资本在医疗领域有着丰富的投资经验，我们预计后续公司通过外延或合作开发的形式扩充产品线的进度有望加速，不断提高公司的竞争力。

盈利预测与估值： 我们预计 2018-20 年公司收入 8.54、 9.87、 11.45 亿元，同比增长 23.06%、 15.57%、 15.98%，归母净利润 3.36、 3.99、 4.67 亿元，同比增长 23.15%、 18.59%、 17.15%，对应 EPS 为 0.67、 0.79、 0.93 元。 公司目前股价对应 2018 年 25 倍 PE， 考虑到公司作为生化试剂龙头企业，在行业政策变化时期有望持续保持超行业增速，且雅培合作项目有望于 2018 年开始贡献业绩，同时引入战投增强外延预期，我们给予公司 2018 年合理估值区间为 30-35 倍 PE，公司的合理价格区间为 20-24 元，给予“买入”评级

风险提示： 海外合作不达预期，试剂原料研发失败，新产品市场推广不达预期