航发动力(600893)

事件：

公司公布 2017 年年度报告，期内实现营业收入 225.6 亿元，完成预算目标 101%，同比增长 1.52%；归母净利润 9.6 亿元，同比增长 7.78%；扣非后归母净利润为5.25 亿元，同比减少 27.62%，基本每股收益 0.47 元，拟每 10 股派 1.29 元（含税）； 2018 年公司计划实现营业收入 230 亿元，其中：航空发动机及衍生产品收入 196 亿元，外贸出口转包收入 24 亿元，非航空产品及其他收入 10 亿元。

评论：

1、 主业保持稳定增长，子公司经营有所改善：

公司三大业务中，航空发动机及衍生产品实现收入 189.5 亿元，同比增长 7.46%，占总收入 84%，毛利率 20.33%，同比减少 0.86%；外贸出口实现收入 25.06 亿元，同比减少 3.94%，毛利率 8.78%，同比增加 0.45%；非航空产品及其他业务实现收入 8.35 亿元，同比减少 35.86%。子公司中，黎明公司实现收入 114.1 亿元，同比增长 14.4%，利润总额 4.26 亿元，同比增长 1.1%；南方公司实现收入38.5 亿元，同比减少 3.3%，利润总额 2.96 亿元，同比增长 7.4%；黎阳动力实现收入 22.1 亿元，同比增长 4.4%，利润总额 1.11 亿元，同比增长 45.9%。整体来看航空主业保持平稳发展，非经常性损益大幅增长主要是处置子公司导致产生的投资收益。

2、 研发投入大幅增长，厚积薄发未来可期：

期内公司研发投入达到 4.15 亿元，同比增长 46.5%，不断提升航空发动机制造技术工艺水平，突破制造中的关键技术瓶颈，提高发动机的产品质量，开展了涡轮叶片精铸及关键特种工艺研究、机匣变形控制技术攻关、航空发动机机匣零件智能制造关键技术研究等 39 项科研攻关及工艺优化项目。研发投入的增加短期内使公司的成本有所提升，长期来看，将不断提升公司航空发动机制造技术水平和能力，为后续的发展奠定坚实的基础。

3、 收入和业绩有望逐步改善：

一方面随着我国航空装备的加速列装，战斗机、运输机以及直升机数量不断增多，对发动机需求量日益增加，国产军用航空发动机成熟度不断提高，国产化替代进程稳步推进，整体数量规模将不断加大，收入预计将保持增长并不断加快；另一方面，数量规模的增长将不断摊薄研发投入，国家两机专项等投入也将为公司发展提供坚强后盾， 2017 年募集资金偿还贷款， 9 月底到位，预计 2018 年也将使公司财务费用进一步缩减，因此我们认为公司未来的收入将保持稳定增长，业绩也有望逐步改善。

4、 业绩预测：

预计 2018-2020 年公司 EPS 为 0.49、 0.58、 0.69 元， 维持 “强烈推荐” 评级！

风险提示： 重大专项扶持力度低于预期， 重点型号研制进度滞后