新经典(603096)

业绩整体符合预期。 2017 年收入 94,397.10 万元,同比增长 10.70%； 归属净利 23,232.29 万元，同比增长 52.94%；扣非归属净利 19,980.93 万元，同比增长 47.54%。 公司归属净利润与此前业绩预告基本持平。

核心业务增速均远超行业平均水平， 折扣率维持稳定。 1） 自有版权图书策划与发行收入 69,373.59 万元，同比增长 37.88%。 公司 2017 年在文学品类领域集中发力成效显著， 文学品类收入同比增长 45.81%， 少儿品类同比增长 19.06%，社科、生活及其他收入同比增长 23.55%。 2）非自有版权图书发行收入 13,720.17 万元，同比增长 45.40%， 增速略超预期。3）分销业务持续收缩收入同比下降 57.80%，收入占比降至 13.3%，当前仅剩成都分销公司。 数字图书收入 933.16 万元，同比增长 64.85%。PAGEONE 书店自 2017 年 11 月开始试营业， 11 月及 12 月共实现收入298.68 万元。 2017 年，公司自有版权图书销售折扣率为 52.4%，与过去三年基本持平。

毛利率未受纸张价格上涨影响。 各业务板块及细分品类毛利率均保持稳中略升趋势， 我们判断一方面来自于公司采购的精细化管理，另一方面公司年内部分畅销图书有明显涨价，实现部分成本转移。 2017 年，公司自有版权图书平均单册图书定价码洋为 41.41 元，同比增长 7.93%。我们判断， 未来若纸张价格波动下行，公司盈利能力或有望提升。

2018 年加码新业务线拓展，打开成长天花板。 2018 年主要规划包括：1）持续加强主营优势，通过版权库建设项目储备多样化优质版权资源。 2）组建童书发行团队，形成分板块、有系统、有规划、有针对性地打造长销书、畅销书的发行模式，增加少儿板块的市场竞争力。 3） 稳步推进影视剧项目开发，尽快推出由公司参与策划的优秀影视剧。 4）加大对PAGEONE 投入，构建新型复合业态模式。童书是一般图书领域市场空间最大、增速最快的细分品类， 线下渠道扩张不仅符合产业趋势， 也有助于公司整合资源及品牌提升，影视业务是版权业务的自然延展，具有可行性。

维 持 买 入 评 级 。 预 计公 司 2018/2019/2020 年归 属 净 利 分 别为2.98/3.83/5.04 亿元， EPS 分别为 2.21/2.84/3.74 元，对应 PE 分别为 32/25/19倍。维持买入评级。

风险提示： 成本价格波动； 版权到期无法续约；核心技术团队流失等。