隆基股份(601012)

17 年业绩 35.65 亿元； 10 股派现 1.8 元， 10 股转增 4 股： 公司发布 2017年年报，报告期内公司实现营业收入 163.62 亿元，同比增长 41.90%；实现归属母公司净利润 35.65 亿元，同比增长 130.38%。对应 EPS 为 1.79元。其中 4 季度，实现营业收入 55.16 亿元，同比增长 83.52%，环比增长 20.69%；实现归属母公司净利润 13.24 亿元，同比增长 195.01%，环比增长 31.73%。 4 季度对应 EPS 为 0.66 元。本次业绩接近业绩预告上限，略超预期。利润分配方案为每 10 股派发现金红利 1.8 元，每 10 股转增 4股。

行业高景气，产能高增长，盈利水平提升： 根据 CPIA 数据， 17 年全球光伏行业装机量继续保持强劲增长，新增装机 102GW，同比增长超过37%；中国市场分布式爆发超预期，新增装机 53GW，同比增长 53.6%，行业需求高景气，公司产能快速释放，量增价稳盈利水平提升： 1）截至2017 年底，公司单晶硅片产能达到 15GW，较 2016 年底提升 100%。 17年硅片产量 21.97 亿片，外销 11.26 亿片，自用 10.71 亿片，单晶硅片产销率达到 99.57%。硅片毛利率 32.71%，同比提升了 4.55 个百分点，贡献净利润 11 亿元左右。 2）截至 2017 年底，组件产能 6.5GW，较 2016年增长 30%。 2017 年实现单晶电池组件出货 4.7GW，国内组件出货排名第一，其中单晶组件对外销售 3.5GW，毛利率 30.7%，同比提升 3.5 个百分点，贡献净利润 16 亿元左右。单晶电池对外销售 252MW，毛利率23.8%。 3）自建电站 942MW，电站发电收入 4.47 亿元，预计贡献利润约 2.5 亿元。 4）投资收益 5.8 亿元。

单晶主导形成，平价迎来曙光： 在过去一年，单晶行业的硅片端的降本和电池组件端的增效持续进行，行业的竞争格局逐渐明朗，单晶主导未来光伏市场的格局正在形成。根据 PV InfoLink 机构统计，单晶市场占有率在 2017 年加速提升，国内市场占有率提升至 36%，提升近 10 个百分点，全球市场占比达 27%，预计 2018 年还将进一步提升。公司非硅成本进一步降低至 1.3 元/片，同比下降 23%，未来新投产能将有望进一步降至 1 元以下。 PERC 电池转换效率提升至 23.6%， 60 型单晶 PERC 组件转换效率达到 20.41%，均刷新了行业纪录。 18 年量产 PERC 电池效率预计将从 17 年的 21.5%提升至 22%以上，引领行业降本迎接平价到来。

继续领先加速突破， 18 年持续高增长： 公司此前公告单晶硅片 2018-2020年发展规划： 1）在 2017 年底硅片产能 15GW 的基础上， 2018-2020 年底产能分别力争达到 28、 36、 45GW。 2）新上项目标准硅片非硅成本目标低于 1 元/片，硅片品质能够支撑主流 PERC 电池量产转换效率达到 22.5%以上，光衰在 1%以内。硅片三年发展规划分别从硅片的规模、成本、质量三个维度给出了方向。此外，硅片的成本、电池的效率和组件的衰减等多个角度的目标，也是对单晶阵营和平价上网做出的指引和承诺。预计到 2020 年公司硅片产能将占比单晶行业的 50%，光伏行业的 30%以上。

研发投入加大， 现金流变好： 公司 2017 年期间费用同比增长 51.01%至 15.27 亿元，期间费用率上升 0.56 个百分点至 9.33%。其中，销售、管理、财务费用分别同比上升 41.99%、上升 50.63%、上升 94.01%至 6.64 亿元、 6.64 亿元、 1.98 亿元；费用率分别持平、上升0.24、上升 0.32 个百分点至 4.06%、 4.06%、 1.21%。主要是因为运杂费、组件质保金增加；研发支出和职工薪酬增加。 2017 年经营活动现金流量净流入 12.42 亿元，同比增长131.80%；销售商品取得现金 109.45 亿元，同比增长 46.43%。期末预收款项 7.72 亿元，同比下降 33.54%。期末应收账款 39.26 亿元，较期初增长 16.26 亿元，应收账款周转天数上升 5.92 天至 68.49 天。期末存货 23.8 亿元，较期初上升 11.67 亿元；存货周转天数下降 0.77 天至 58.37 天。

盈利预测： 预计公司 2018-2020 年的净利润分别为 45.15、 57.55、 72.90 亿，分别同比增长 26.7%、 27.5%、 26.7%， EPS 为 2.26、 2.89、 3.66 元，给予目标价 45.2 元，对应 18年 20 倍 PE，维持买入评级！

风险提示： 政策波动、竞争加剧盈利能力下滑、单晶发展低于预期等。