增值税率下调1pct利好建筑板块，维持增持评级

3月28日，国务院常务会议确定深化增值税改革的三项措施，一是决定从2018年5月1日起，将制造业增值税率调低1pct至16%，建筑、交运、电信等行业及农产品增值税率由11%降低至10%，预计全年可减税2400亿元。我们测算认为其中建筑业减税占比约21-28%，增厚板块业绩8%-11%。此外，统一增值税小规模纳税人标准有利于规范行业经营环境，增加进项抵扣；对装备制造和电网等企业实施进项税额部分退还，三项举措全年预计将减税超过4000亿元。我们看好此次增值税深化改革对建筑业的减负影响，维持板块“增持”评级。

建筑行业减税约506-664亿元，增厚建筑板块净利润8-11%

2016年5月1日建筑业实施“营改增”后，价税分离导致收入确认减少，毛利率略有下滑。132家建筑业上市公司当年实现营收4万亿元，营业成本3.5万亿元，按60%-70%的进项抵扣比例，应交增值税额约1237-1624亿元。此次增值税率由11%降至10%，降幅9.09%，因此在不考虑城建税、教育费附加等相关税费和进项税率变动的情况下，估算此次减税将直接为建筑业上市公司减税112-148亿元，占当年建筑上市公司净利润1370亿元的8.2%-10.8%。2016年全国建筑行业总收入约18万亿元，相当于全行业减税506-664亿元，约占此次措施一拟减税2400亿元的21-28%。

大建筑毛利率或小幅提升，期待民企实现实质性减负

2016年8家基建央企应交税费595亿元，营收占比1.82%，我们预计增值税税率下调将小幅提升毛利率。根据已披露年报的12家民企，2017年税负率2.61%，较2016年提升0.4pct。此次增值税深化改革不仅降低税率1pct，且统一和规范了增值税小规模纳税人标准，我们认为对此前缺乏进项抵扣的中小型民企或更为有利，继续看好业绩增长较高弹性的民营龙头岭南股份、东方园林及金螳螂等。

积极财政基调未变，全年投资不悲观

我们认为此次增值税深化改革延续了2016、2017年的改革路线，目的仍是支持实体经济发展。根据政府工作报告，2018年中央预算内投资安排5376亿元，较去年增加300亿元；财政预算赤字规模2.38万亿元，与去年持平；地方政府专项债券计划发行1.35万亿元，较去年大幅增加5500亿元，因此我们认为积极的财政政策取向未变，但将聚力增效。

减税重点支持制造业等行业，继续看好中国化学

此次降税中第三个举措是对装备制造等先进制造业、研发等现代服务业符合条件的企业和电网企业在一定时期内未抵扣完的进项税额予以一次性退还。电网基础设施和交通运输企业的税率下降有利于降低制造业成本，今年1-2月化学原料和化学制品制造业同比增长1.2%，显著高于去年同期增速-2.2%和全年增速-4%。继续看好工业工程中的化建龙头中国化学。

风险提示：减税执行不到位，进项税抵扣比例低于预测值等。