银河娱乐战略投资美股永利度假，一石多鸟旨在进军日本

2018年3月23日，银河娱乐（27.HK）以175美元/股购买永利澳门美国母公司永利度假（WYNN.US）定增发行的530万新股，股权占比为4.9%。永利度假（WYNN.US）获得银河娱乐投资的共计约9.3亿美元资金，永利表示该资金将用于偿还德意志银行给予的8亿美元一年期贷款。2018年3月21日，受丑闻影响的前永利度假（WYNN.US）董事长SteveWynn将自己所持的410.5万股份（约4%）以180美元/股的价格在公开市场出售。3月22日，SteveWynn将自己剩余所有的800万股份（约7.8%）以175美元/股价格出售给永利度假两家既有投资者，但并未公布投资人信息。至此，前董事长SteveWynn不再拥有永利度假任何股份。

我们认为，银河娱乐和永利度假此番合作旨在亚洲，尤其是日本，共同合作布局综合娱乐场。但我们认为永利能获得日本赌牌机会较低，难以成为银河打开日本的敲门砖，永利曾与其早期投资人KazuoOkada因股权对簿公堂，此外SteveWynn性丑闻也是日本社会大忌。为了获得日本赌牌，永利度假在近期采取一系列挽救措施，可谓一石多鸟：1）3月10日以24亿美元与KazuoOkada达成和解；2）与SteveWynn划清界限，SteveWynn已退出公司董事会，并售出自己所有股份；3）定增引入银河娱乐，改善自身股权结构。银河方面，虽然是澳门博彩行业的龙头之一，但国际经验不足，公司最近海外动作频出，包括斥资5亿美元投资菲律宾长滩岛，公司获得了共56.8公顷土地和临时博彩牌照。另外战略入股永利度假也是公司“国际化”战略之一，两家公司均定位中高端的综合娱乐场，希望以高端定位的特色来申请日本赌牌。

日本开赌前路漫漫，美股金沙、美高梅赢面较大，永利银河概率较小

我们乐观估计日本开赌至少在2025年左右。安倍近期支持率下滑，有可能导致日本开赌的通过受阻。目前自民党（执政党）正在起草IR执行方案，但预计在原定的18年中通过方案的机会较低。若今年未能通过立法，加上日本政坛的不确定因素，可能为开赌带来进一步变数，而这意味着未来五年日本或难以正式开始运营赌场。

日本开赌一直让全球各大博彩公司虎视眈眈。赛马、彩票、弹珠机等博彩项目在日本较普遍，加上日本拥有的丰富的旅游和文化资源，一直吸引这各国游客到访。娱乐场选址方面，我们认为日本将会分别在东京湾区和京都-大阪-神户地区建设大型综合度假区，同时还会在鹿儿岛、北海道等岛屿建设小型综合度假区。赌场运营竞标方面，我们认为美国金沙集团和美高梅集团凭借国际背景和丰富的度假村经营经验有望赢得赌牌，同样具备国际经验的新濠国际也有机会竞争。

澳门短期竞争压力较小，内地游客有望推动澳门中场+非博彩蓬勃发展

鉴于日本开赌前路漫漫，我们认为澳门作为亚洲首选的博彩+旅游的地区，短期来看竞争压力较小。澳门统计局显示，1-2月访澳人数达307万，同比增长23.1%，创造2014年高峰期以来的新高。其中内地游客占229万，同比增37.3%；内地自由行旅客更是同比增长57.9%，达140万人次。我们认为，随着国内财富积累和消费升级的大趋势下，配合粤港澳大湾区的政策规划，多项基础建设的落地开通，澳门将迎来以非博彩和旅游业驱动的新经济增长黄金期。我们再次强调澳门博彩板块18-19年高端中场+非博彩投资主线，首推金沙中国(1928.HK)、美高梅中国(2282.HK)，同时看好弹性较高的澳博控股(880.HK)。

风险提示：全球经济不景气，日本博彩立法存在变数等