螺纹单周去库存 52 万吨，降幅远高于历史同期

本周 Mysteel 库存数据显示，螺纹社会库存环比减少 55 万吨至 982 万吨，螺纹社会+厂库库存环比减少 52 万吨至 1344 万吨。该降幅远高于往年同期（农历），对比 2016、2017 年单周降幅仅有 18 万吨和 40 万吨；全品种社会+厂库库存环比减少 80 万吨至 2491 万吨。对比 2016、2017 年同期（农历）单周降幅仅有 28 万吨和 70 万吨。库存结构上，贸易商库存去化较快，厂商库存仍在小幅积累。

3 月需求过度抑制 旺季窗口推迟至 4-5 月

从高频数据和各类微观调研结论来看，今年春节后整体需求启动速度较慢。这主要受制于“取暖季工地停工”和实体资金偏紧等因素。但随着取暖季限产结束，3 月底以来工地陆续复工。旺季行情虽然迟到，但并未缺席。

今年建材成交量整体较去年同期持平，周边水泥熟料等发货量和价格从上周开始同步回升。市场担忧的趋势性需求下滑尚未看到，旺季需求由往年 3-4 月份推迟至 4-5 月份。

高炉复产并非一蹴而就

取暖季结束后，高炉限产也逐步放开， 4 月份将迎来高炉供应增长。上周开始，邯郸等地高炉开始逐个复产，部分地区仍在等待复产通知。但考虑雾霾天气和生产工艺因素，整体复产进度并不会太快。经历长时间闷炉后，高炉从点火到顺行仍需要 1 个月的时间，复产进度整体较为缓慢，整体复产峰值仍需等待 4月底。

复产量上，我们预估此轮复产粗钢环比增量在 6%左右，与往年高炉季节性复产增量相近。考虑复产速度偏慢，4 月月度供应环比增量约 3%。

独立电炉大面积亏损 支撑钢价 4 月反弹

另一个钢价支撑因素在于独立电炉成本。尽管从 2 月中旬以来，包括电极、废钢在内的电炉原料成本持续下跌，但电炉炼钢成本截止 3 月底仍有 3100-3300元/吨，全国 80%以上的电炉已经持续亏损半个月左右。随着亏损期延长，近1-2 周内我们将看到大面积的电炉停产。当前电炉产量约占粗钢总产量 5%-6%，电炉阶段性减产降缩减 3%以上产能，基本对冲高炉增产量。

需求阶段性放量，供应端增量有限，钢材去库存速度加快，4 月份有望迎来阶段性反弹。建议关注相关标的：华菱钢铁（000932）、南钢股份（600282）和宝钢股份（600019）。

风险提示：去库存不及预期、政策风险、需求快速下滑风险