贵州茅台(600519)

事件：公司发布 2017 年年报， 报告期内实现营业总收入 610.63 亿元，同比上升 52.07%；归母净利润 270.79 亿元，同比上升 61.97%。较此前公布的业绩预告高出 4 个百分点左右。

茅台酒增速超预期，期待 2018 年稳健增长。 报告期内，茅台酒收入 523.94 亿元，同比增长 42.71%。 2017 年实现茅台酒系列销量 30,205.52 吨，同比增长 31.80%。自 2018 年初，茅台酒价格平均上调 18%左右，且目前市场需求并未降温，缺货情况仍然普遍存在，制约茅台业绩的因素仍然是产能而不是需求。因此，一季报业绩有望迎来旺季开门红，全年业绩也有望实现稳健增长。

系列酒表现亮眼，未来重点发力王子酒系列。 报告期内，系列酒收入 57.74 亿元，同比增长 171.53%。 2017 年实现系列酒销量29,902.84 吨，同比增长 113.19%。近期茅台王子酒（戊戌狗年）上市，茅台总经理李保芳表示应将王子酒上升到茅台集团层面，凸显王子酒在系列酒中的重要性。 2018 年茅台酱香系列酒将重点打造茅台王子酒+金王子+酱香经典三款核心产品。 公司将集中资源推动王子酒系列进军次高端市场，未来有望继续高速增长。

供给仍受产能制约，2018 年白酒龙头稳定增长。根据尼尔森数据，高端白酒 2017 年销售增速为 37.3%，远高于整体白酒 8.5%的增速。 而 2018 年白酒行业仍将延续头部竞争的时代， 产业话语权急速向上游靠拢，具有强渠道把控能力的高端次高端酒企具有博弈优势。从供给方面来看，由于基酒存量并未显著提升， 2018 年茅台供给或仍紧俏，而年初迄今需求端并未明显降温。 我们认为，今年有望是茅台价格的稳定期，渠道与批价的管控会是今年公司的重点， 2018 年增速相对确定。另外，良性的控价政策也能够促使明后两年茅台酒及系列酒实现稳定增长。

盈利预测与投资建议

结合近期动销情况， 我们小幅调整盈利预测： 2018-2020 年 EPS为 29.12 元、 35.34 元、 41.71 元，对应 PE 为 24.5 倍、 20.2 倍、17.1 倍。 调高至“买入”评级，上调目标价至 786.2 元。

风险提示:白酒行业政策性风险；市场需求变化风险。