完美世界(002624)

公司披露 2017 年年报及 2018 年一季度业绩预告。 2017 年实现营业收入 79.30 亿元， 同比增长28.8%； 归母净利润 15.05 亿元， 同比增长 29.0%；扣非归母净利润 13.98 亿，同比增长 77.4%。经营活动现金流量净额 8.04 亿，同比减少 30.4%。预告 2018 年一季度归母净利润 3.43 亿至 3.76亿元，同比增长 5.4%至 15.5%。

2017 年及 2018Q1 业绩符合预期，主营业务持续高增长。公司 2017 年实现扣非净利润 13.98亿，大幅超额实现扣非净利润 9.88 亿的业绩承诺。 2017 年公司计提利息支出 2.58 亿，计提院线等资产商誉减值 1.02 亿，排除偶发性因素影响后， 游戏、影视两大主业增速强劲。子公司完美世界游戏贡献利润 13.33 亿元，同比增长 58.9%，略超预期；子公司北京完美影视传媒贡献净利润 4.19 亿，同比增长 11.1%。 公司影视剧及新手游作品主要在 18 年 Q2及后续季度上线并确认收入， Q1 业务较平稳， 净利润同比增速约 10%，和市场预期一致。

手游持续发力，强势拓展电竞、二次元新兴细分品类。 游戏业务全年营收 56.5 亿， 同比增长 20.1%，其中移动游戏/PC 端游/主机游戏营收增速分别为 42.9%/-4.7%/27.2%。 前期推出的《诛仙手游》、《火炬之光》、《神雕侠侣》 持续贡献流水， 带动手游板块营收、毛利率双升。 2017 年新推出的《射雕英雄传 2》手游、《梦间集》 等作品仍处于成长期。2018 年公司计划上线自研端游/主机游戏 7 款， 自研手游 14 款，代理精品独立游戏 4 款。除超级 IP《完美世界》手游外， 公司还计划上线《武林外传》、《射雕三部曲》、《神雕侠侣 2》等武侠题材手游， 并发挥自身创意研发优势， 进一步培育梦间集、烈火如歌等二次元、女性向 IP，探索电竞、 沙盒等新品类。

精品制作能力持续确认， 18 年储备丰富。 电视剧全年营收达 11.28 亿， 同比上涨 2.36%，毛利率 53.1%，同比提升 4.2pct，并推出《深海利剑》、《神犬小七》第三季、《归去来》等精品剧。 2018 年影视投资计划包括 33 部电视剧、 8 部电影，其中《香蜜沉沉烬如霜》、《西夏死书》、《艳势番之新青年》 、《半生缘》、 《壮志高飞》等将陆续上映，影视板块有望量质齐升。

强化 IP 运营及多板块联动，聚焦年轻用户。 公司将坚持多元化、精品化、年轻化布局，以完美世界、 诛仙、 梦间集等知名自有 IP 为核心，推动标准化的泛娱乐联动模式， 打造游戏、影视、动漫、小说等多业务产品交互的 IP 矩阵， 加强对女性用户及年轻玩家的吸引力。

当前时点坚定推荐， 维持“买入”评级。 短期我们看好公司游戏、影视内容方面的雄厚储备带动 2018 年业绩增长， 长期我们认为公司强大的研发制作实力和精品化战略铸就的竞争壁垒。 维持 2018-19 年归母净利润 18.73 亿/22.32 亿的盈利预测， 预测 2020 年归母净利润 26.11 亿，预测对应 2018-20 年 EPS 分别为 1.42/1.70/1.99 元，对应 PE 分别为 24/20/17倍，维持“买入”评级。