科达洁能(600499)

事件：

公司 3 月 30 日晚发布 2017 年年报： 报告期内，公司实现营收 57.29 亿元，同比增长 30.77%；实现归属于上市公司股东的净利润 4.79 亿元，同比增长57.90%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润 3.00 亿元，同比增长 3.35%。对此，我们点评如下：

投资要点：

业绩大增 57.90%，主要源于陶瓷机械海外增长及锂电业务贡献

2017 年公司实现营收 57.29 亿元，同比增长 30.77%， 实现归属于上市公司股东的净利润 4.79 亿元，同比增长 57.90%，位于业绩预告区间内，符合市场预期， 业绩增长的原因是陶瓷机械海外业务拓展顺利，使得海外实现销售收入 20.42 亿元，同比增长 59.21%，海外营收占比达到 35.65%，以及锂电业务的贡献。分业务来看： 1)机械装备实现营收41.08 亿元，同比增长 23.66%，主要由于海外市场拓展顺利，同时提供耗材服务，但由于钢材价格上涨，导致毛利率减少1.06pct至21.52%；2）洁能环保业务实现营收 10.96 亿元，同比增加 24.86%，由于市场竞争激烈再加上利率上行导致毛利率减少 4.77pct，其中沈阳法库项目受益量价齐升实现营收 1.11 亿元，同比增加 46.05%，亏损 1.24 亿元，较去年减亏 5417 万元； 3）锂电材料实现收入 2.28 亿元，同比大增4430.78%，但毛利率较低只有 7.82%，同时参股的蓝科锂业实现投资收益 1.48 亿元，业绩贡献明显； 4）租赁业务实现营收 1.21 亿元，同比减少 8.17%； 5）新增海外陶瓷业务，实现营收 8328.56 万元，毛利率达到 32%。 期间费用方面，销售、管理费用分别为 2.89 亿元、 4.47亿元，同比增长 38.99%、 21.26%，但财务费用 1.18 亿元，同比大增926.57%，主要由于贷款增加及汇兑损失（5212.09 万元）增加的缘故。公司综合毛利率为 20.70%，同比下滑 2.28pct。

建材机械海外稳步拓展， 陶瓷厂新增业绩看点

公司是国内陶瓷机械龙头，市占率超过 30%。 2014-2015 年国内业务受下游陶瓷需求影响不断下滑， 2016-2017 年开始企稳，但下游需求增长乏力，公司积极向智能化、节能环保、大规划化方向拓展，同时大力拓展海外，在印度、土耳其设立子公司，销售设备同时提供耗材，依靠性价比不断提升市场竞争力。同时与扎根非洲的贸易商广州森大合资成立陶瓷厂，目前肯尼亚一期已于 2016 年底投产，加纳一二期也于 2017年 6 月、 8 月投产，坦桑尼亚一期 2017 年 11 月投产， 肯尼亚二期 2018年 3 月投产，塞内加尔预计 2018 年 10 月投产， 公司长期规划是 10条陶瓷生产线，按每条陶瓷产线 1500 万元的权益净利润来算，陶瓷厂贡献的业绩不容小觑， 新增业绩看点。

锂电业务不断完善， 蓝科锂业扩产 2 万吨具备看点

2015 年 11 月，公司收购漳州巨铭进军锂电池材料行业， 启动负极材料和中间相碳微球的生产，同时定增新建年产 2 万吨动力锂电池系列负极材料项目， 2017 年公司参股了国内盐湖提锂龙头蓝科锂业 43.58%股权，另外参股了主营碳酸锂深加工的四川广兴锂电 20%股权，锂电业务不断完善。2017 年锂电材料贡献收入 2.28 亿元，同比大增 430.78%，蓝科锂业贡献投资收益 1.48 亿元，由于 2017 年公司持有蓝科锂业股权是从 16.26%逐步提高到 43.58%，因此 2018 年业绩贡献会更多。蓝科锂业是国内盐湖提锂龙头，目前拥有 1 万吨碳酸锂产能， 同时扩产 2万吨/年电池级碳酸锂后，蓝科锂业将拥有 3 万吨/年碳酸锂产能。 在新能源汽车快速发展的背景下，我们认为碳酸锂的需求仍将保持高速增长，盐湖提锂凭借其成本优势（与矿石提锂相比）将占据一定市场。盐湖提锂扩产一般需要经过一年半的建设周期，短期内供给难以有大的增加。而蓝科锂业与其他竞争者相比，既具备技术优势，产品也经过工业化阶段（现有 1 万吨产能已经量产），此外股权问题也成功解决， 蓝科锂业中长期仍将保持龙头地位，公司将受益。

新华联增持彰显信心，期待后续协同效应

2017 年 11 月 30 日，新华联以 7.24 元/股的价格认购公司定增 10 亿元，近期增持了 560.015 万股， 新华联持有公司股权占比达到 9.11%， 仅次于第一大股东边程的股权比例 11.03%，成为公司的第二大股东，同时不排除新华联未来进一步控股的可能。新华联增持公司股份彰显出对公司发展充满信心，同时新华联背景深厚，参股多家上市公司，预计将会在资金、资源等方面支持公司，期待新华联入股之后的协同效应。

盈利预测和投资评级： 我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.54、0.64、 0.76 元，对应当前股价 PE 分别为 17、 15、 12 倍， 维持公司“买入”评级。

风险提示： 宏观经济下行风险、海外项目进缓慢风险、 蓝科锂业产能扩张不及预期风险、锂电需求不及预期的风险、碳酸锂价格下降的风险