博创科技(300548)

业绩情况： 公司 2017 年实现营业收入 3.49 亿元，同比增长 9.95%，实现归母净利 7980 万元，同比增长 17.52%，扣非后净利润为 6980万元，同比增长 5.95%。其中第四季度营业收入为 9077 万元，同比增长 2.83%，归母净利为 2141 万元，同比增长 33.44%。同时， 预计 2018年一季度净利润为：1300 万元–1800 万元，同比下降 10.52%-35.37%。

有源业务高速增长，境外收入超过境内

2017 年，无源方面由于国内电信运营商资本支出下滑 13%，通信设备商的 DWDM 器件订单需求减少，公司 DWDM 器件产品销量及销售额大幅下降， 光无源器件全年实现销售收入 2.21 亿元，比上年下降 19.48%。有源方面以云服务提供商为主的全球数据中心建设继续保持增长，境外客户订单需求增长较快，公司与 Kaiam 继续加强在高速有源器件上的合作，扩大 ROSA 的产能， 100G ROSA 实现批量出货，光有源器件产品实现销售收入 1.28 亿元， 较上年同期增长 198.75%。

公司国内业务受 DWDM 订单下滑影响， 2017 年实现境内销售收入 1.72亿元， 同比下降 23.89%，占总销售收入的 49.33%。 国外光纤到户态势平稳， PLC 光分路器产品订单稳定，加上有源业务快速发展， 实现境外销售收入 1.77 亿元， 同比增长 93.84%，占总销售收入的 50.67%。由于产品价格下滑及高端光器件良率爬坡， 2017 年毛利率为 35.06%，比去年的 38.39%有所下滑，随着高速光器件良率提升，毛利提升。

有源业务预计持续高速增长

2018 年第一季度光有源器件业务受客户产品结构调整影响， 停止采购 40G ROSA，全部采购 100G ROSA， 销售下降； 同时公司持有美元资产因汇率波动产生的汇兑损失影响当期利润。 根据讯石信息咨询预测， 2018 到 2022 年全球光器件市场年复合增长率约为 11%，随着公司逐步将 40G ROSA 产能调整为 100G ROSA 产能，以及 100G 良率提升，有源业务业绩将持续高速增长。

盈利预测： 预计公司 2018~2020 年 EPS 分别为 1.28 元/1.74 元/2.12元，对应 PE 分别为 34.4 倍/25.5 倍/20.9 倍。 维持目标价 49.8 元不变， 维持公司“增持”评级。

风险提示:有源业务研发不及预期，运营商资本支出下滑。