常熟银行(601128)

利润维持高增长， 高成本同业存单拖累息差下行。 利润持续提速并维持高增长， ROE 率先回升。 17 年实现归母净利润 12.64 亿， 同比增长 21.5%，增速较16 年大幅提升 13.8pc。 其中 Q4 单季度同比增长接近 40%， 增速较 Q3 大幅提升 9pc 以上； 拨备前利润增速为 12.91%， Q4 单季同比增速高达 20.18%，较 Q3大幅提升接近 17pc。 17 年 ROE 较 16 年上升 0.61pc 至 12.52%，成为 ROE 率先回升的四家银行之一。 收入端： 手续费及佣金净收入表现亮眼。 17 年营业收入 49.97 亿， 同比增长 11.65%，其中 Q4 单季度同比增长 12.43%， 较 Q3 提升2.76pc。全年来看， 手续费及佣金净收入同比大幅增长 42.2%。 其中， 代理委托业务和结算银行业务收入同比增长 20.5%和 111.4%。中收占比整体较 16 年提升 1.82pc，收入结构持续优化。 贷款利率略降、 高成本同业存单拖累净息差下降。 17 年常熟银行净息差为 2.91%，较上半年下降 2bps。 其中， 整体贷款利率较上半年下降 3bps 至 6.57%， 主要受占比较高的对公贷款利率下降（9bps）拖累， 个贷利率上升 9bps。存款利率较下半年下降 4bps 至 1.97%。 同业存单规模和利率均上升， 17 年应付债券科目日均余额相比上半年大幅增长 18%，利率提升 3bps，成为拖累息差的主要原因。

贷款向零售倾斜， 存款规模保持稳定且结构优化。 资产端：信贷投放向零售端倾斜， 投资端压降同业理财和金融债券。 17 年末总资产规模 1458 亿， 较 9月末增长 2.4%。 贷款总额较 9 月末新增约 30 亿，其中， Q4 公司贷款压降近 9亿，个人贷款投放增加 19 亿。 个人贷款占比首超公司贷款， 达 47.76%；同业资产继续压缩，占比不足 2.3%；投资端全年大幅增配政府债和企业债，较 16年末增长均超 40 亿。 此外，信托及资管计划增加近 30 亿，而同业理财和金融债券净减少 23.8 亿和 28 亿。 负债端： 四季度存款规模基本持平，个人活期存款快速增长。 17 年末存款总额为 990 亿， 与 9 月末基本持平。 四季度公司存款规模下降 7.8 亿； 个人存款增长 8.26 亿， 其中， 个人活期存款增长约 13 亿；存款规模保持稳定， 且结构持续优化。 17 年末未到期同业存单规模（据 wind测算）与 9 月末基本保持稳定（时点数）。 同业负债规模四季度增加 17 亿，但占比仅为 6.44%。 17 年末， “同业存单+同业负债”占比仅不到 21%。

资产质量持续优化，拨备充足创造利润释放空间。 不良贷款规模和占比“双降” ，不良生成大幅放缓。 17 年末不良率为 1.14%，较 9 月末下降 0.09pc；不良贷款余额 8.87 亿，较 9 月末净减少 0.34 亿；加回核销及转出后的不良生成率为 1.01%，较 16 年下降 0.87pc。 关注类贷款占比较 9 月末下降 0.32pc 至2.66%， 未来不良生成压力减小。 逾期贷款指标大幅改善，不良认定标准更为严格。 17 年末， 逾期贷款和逾期 90 天以上贷款占比分别为 1.12%和 0.84%， 较 6月末下降 0.19pc 和 0.27pc。不良/逾期 90 天以上贷款占比相较 6 月末提升 19.3pc至 135.46%，不良认定标准逐步趋严。 满足 7 号文“最优档”， 拨备释放利润空间充足。 在资产质量整体企稳向好的情况下， 常熟银行仍坚持审慎经营的原则，全年计提资产减值准备 14.43 亿， 与 16 年基本持平。 拨备覆盖率较 9 月末增长23pc至 325.93%。根据 7号文测算，“不良/逾期 90天以上贷款占比”约为 135.5%，“处置不良/加回核销及转出的新增不良贷款”约为 106.8%，资本充足率为12.97%，均满足“最优档”， 未来拨备释放利润空间充足。

盈利预测与投资评级： 常熟银行深耕聚焦“三农两小”， 农商行中零售金融业务突出， 盈利能力领先， 业绩持续高增长。 风控严格， 资产质量指标全部改善，拨备充足，风险抵御能力较强； 可转债发行成功后补充资本， 未来业绩高增长可期。 预计 18/19/20 年其归母净利润分别为 15.53/19.29/24.21 亿， BVPS 为5.23/5.87/6.69 元/股，维持“ 增持”评级。

风险提示：宏观经济下滑，金融监管力度超预期。