桐昆股份(601233)

2018Q1 净利预增 50%-62%，业绩略超预期

2018 年 3 月 30 日，桐昆股份发布 2018 年第一季度业绩预告，预计实现净利 4.83-5.20 亿元，同比增加 50.2%-61.7%，业绩略超市场预期。按公司总股本，对应 EPS 为 0.37-0.40 元。我们预计公司 2018-2020 年 EPS分别为 1.78、 2.32、 2.70 元，维持“增持”评级。

涤纶长丝-PTA 产业链高景气，公司产量提升带动业绩增长

我们认为公司 2018Q1业绩同比大增的主要原因是涤纶长丝-PTA产业链的整体高景气：据百川资讯， 2018Q1 PTA（华东）均价为 5729 元/吨，同比涨 21%， PTA-PX 平均价差大幅扩大至逾 900 元/吨，同比增长 134%；下游涤纶长丝（ POY） /涤纶长丝（ DTY150D）华东地区 2018Q1 均价分别同比涨 3.4%/2.0%至 8787/10337 元/吨。另一方面， 2017 年公司累计新增 50 万吨涤纶长丝产能， 2018Q1 新增 220 万吨 PTA 产能，亦对业绩增长有所推动。

涤纶长丝市场份额提升， PTA 中期盈利向好

至 2017 年底公司合计具备涤纶长丝产能共 460 万吨，且 2018 年仍将陆续投产 110 万吨，根据公司官网信息，其中 50 万吨已于近期投产，市占率有望进一步提升。伴随下游开工回升，叠加油价上涨，据百川资讯，目前华东地区涤纶长丝（ POY）报价已较 3 月中旬上调 130 元/吨至 8825 万元/吨。 PTA（华东）目前报价为 5505 元/吨， PTA-PX 价差缩窄至 700 元/吨，考虑到 2018 上半年预计新增 300 万吨 PET 产能，供需改善下， PTA景气有望提升。公司目前具备 PTA 产能近 400 万吨，基本实现原料自给，一体化成本有望进一步下降。

浙石化项目持续推进，盈利有望再上台阶

公司参股 20%的浙石化目前在建 4000 万吨/年炼化一体化项目，一期 2000万吨（含 520 万吨芳烃、 140 万吨乙烯等）项目进展顺利， 3 月 24 日乙烯工段 20 万吨裂解炉到岸，进入安装程序，我们预计浙石化一期项目将于2019Q1 投产，届时公司上游芳烃原料保障程度将进一步提升，且盈利有望再上台阶。此外，根据中国化工报报道，桐昆集团拟与新疆广汇等企业合作投建 200 万吨乙烷裂解制乙烯项目，并配套 140 万吨 LLDPE 及 110万吨乙二醇项目，项目建设于大连西中岛，预计将于 2021 年投产。

维持“增持”评级

桐昆股份是国内涤纶长丝的龙头企业，行业高景气延续，公司市占率逐年提升，伴随 PTA 实现自给及 2019 年浙石化投产，公司将逐步实现产业链整体配套，业绩有望保持高速增长。我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 1.78、 2.32、 2.70 元，维持“增持”评级。基于可比公司估值水平（ 2018年平均 PE 为 16 倍），给予公司 14-17 倍 PE，对应目标价 24.92-30.26 元（原值 28.48-35.60 元）， 维持“增持”评级。

风险提示： 新建项目投产进度低于预期风险，原油价格大幅波动风险。