东方证券(600958)

【事件】 公司发布 2017 年年报，实现营业收入 105.32 亿元，同比增长53.13%，归母净利润 35.54 亿元，同比增长 53.57%。

自营业务： 收益持续提升。 资产配置结构上， 股票、基金、债券交易额占比同比+2%、 +1%、 +3%， 权益类秉承追求价值投资的理念， 整体净值增长率排名前列， 固定收益类合理控制风险， 衍生品交易多元化发展， 收益逐步改善， 合计实现自营业务收益 72.15 亿元，同比+125%，收入占比持续提升至 69%（同比+23%），有效带动整体业绩上涨。

资管业务： 主动管理龙头优势凸显。 截至 12 月 31 日，子公司东证资管受托管理规模规模 2143.92 亿元，同比+39%， 其中集合、专项、公募资管规模实现大幅增长， 同比分别+77%、 +12%、 +239%，主动管理规模 2101 亿元，占比进一步提升至 98.02%（较 2016 年末+5%）稳居行业首位， 主动权益类产品平均年化回报率达 56.25%，高于同期沪深 300 回报率 21.78%， 行业转型下优势进一步凸显， 实现净收入 19.77 亿元， 排名提升至行业首位，收入占比提升至 19%（同比+6%）。 ）

投行及经纪、信用业务： 外资持股比例提升，合资投行迎来机遇。 2017 年，子公司东方花旗完成 IPO 承销规模 39.91 亿元， 同比+70%， 再融资承销规模同比-19%，略优于行业同比-23%降幅， 债券承销规模同比+7%，逆势增长，承销业务市占率均小幅提升， 实现投行业务总收入 13.23 亿元，同比-11%，收入占比 13%（同比-9%） ； 公司经纪业务依赖度持续降低， 实现净收 14.72 亿元， 收入占比 14%（同比-10%）， 股基交易市占 1.55%， 同比+0.29%， ，信用业务两融余额市占率 1.23%，同比+0.12%，股票质押回购余额 33 亿元，小幅下滑。 公司 17 年末完成非公开发行募资 111 亿元，资本实力增强， 有望加速向“ 全业务链” 多元化综合金融平台转型发展。

投资建议： 公司投研能力突出， 主动资管能力优势有望在行业转型期进一步凸显， 定增增强资本实力为各业务转型发展提供坚实基础 。 预计东方证券 2018 年至 2020 年营业收入分别为 115/128/142 亿元，同比增长9%/11%/10 %，对应 2018 年至 2020 年归母净利润分别为 41/48/56 亿元，同比增长 14%/17%/18%，对应 EPS 分别为 0.58/0.68/0.80 元， BVPS 分别为8.16/8.91/9.34 元。

风险提示： 二级市场持续低迷， 金融监管发生超预期变化。