卫星石化(002648)

2018Q1业绩预减62.29%-41.72%，业绩略低于预期

2018年3月30日，卫星石化发布2018年一季度业绩预告，预计实现净利1.10-1.70亿元，同比下降62.29%-41.72%，业绩略低于预期。按照10.64亿股的总股本计算，对应EPS为0.10-0.16元。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.22/1.81/2.30元，维持“增持”评级。

丙烯酸及酯景气低迷造成业绩下滑

我们预计2018Q1业绩下降源于：1）报告期内公司主导产品丙烯酸及酯受2月份春节假期下游客户停产及自身检修的影响，销量同比减少，且产品价格同比下降：根据百川资讯，以华东市场为例，2018Q1丙烯酸/丙烯酸丁酯均价分别为7791/9355元/吨，同比下降16.7%/10.0%；2)报告期园区蒸汽供应商发生事故使得嘉兴生产基地停产，产量受到影响。

丙烯酸及酯景气有望逐步回升

据百川资讯，目前丙烯酸/丙烯酸丁酯华东市场价分别为8100/9800元/吨，春节后涨幅分别为8.0%/8.9%，伴随下游SAP、粘胶剂、涂料领域需求复苏，叠加油价强势，我们预计产品盈利有望逐步回升。

PDH盈利情况良好，二期项目贡献增量

据百川资讯，目前华东地区PP/丙烯价格分别为9150/7525元/吨，较2月中旬高点下跌9%/10%，华东地区丙烷到岸价为492.5美元/吨，较年初高点下跌19%，PP-丙烷简单价差仍超4500元/吨。伴随供暖季后丙烷价格回落叠加聚丙烯下游开工复苏，PDH盈利有望持续改善。我们预计后续公司新建的22万吨双氧水（2018Q2投产）及PDH二期45万吨（2018年底投产）项目亦将贡献业绩增量。

乙烷裂解等项目拓展公司成长空间

公司日前已与SUNOCO公司正式签署协议，共同设立合资公司运营乙烷出口设施。我们认为合资公司设立有助于锁定乙烷资源，强化原料供应优势，保障125万吨/年乙烯项目顺利推进。我们预计项目将于2020年中旬投产，届时有望贡献丰厚业绩增量，并拓展公司成长空间。

维持“增持”评级

卫星石化传统业务丙烯酸及酯竞争优势突出，行业高景气延续；公司近年来持续拓展产业链，PDH业务进展及盈利情况良好，SAP等高附加值产品进口替代前景广阔；乙烷裂解等新兴业务成长前景明确。我们维持公司2018-2020年EPS分别为1.22/1.81/2.30元的预测，维持“增持”评级。

风险提示：新业务发展不及预期风险，核心技术失密风险，下游需求下滑风险。