中远海控(601919)

新闻/公告。 中远海控发布 2017 年年报， 2017 年公司实现归属于上市公司股东的净利润约26.62 亿元， 同比扭亏， 其中：预计实现归属于上市公司股东的非经常性损益约 17 亿元；扣除非经常性损益后预计实现归属于上市公司股东的净利润约 10 亿元。最终实现基本每股收益 0.26 元，加权平均 ROE 为 13.77%，业绩基本符合预期。

17 年业绩与业绩预报基本一致，维持集运长周期复苏已经开始的判断，业绩释放只是时间问题。 克拉克森预计 2018 年集运需求增长 5%，运力增速 4.1%。当前在建订单占现有船队的比例仅有 12%，预计 19 年、 20 年运力增速将下滑至 2%左右，供需改善幅度将继续扩大。高油价抑制船舶提速，利率上行抑制船公司融资扩产能，我们维持集运行业长周期复苏的判断。

贸易摩擦历史上未对集运需求产生过实质影响，关注外需复苏逻辑是否被打破。 全球集装箱海运量韧性更强，除 2009 年出现 1 年的负增长外，其余年份均为正增长。 1980-1990、1990-2000、 2000-2010、 2010-2018 年集运需求复合增长率为 9.2、 9.8%、 7.8%、 5.1%。本轮贸易战主要针对的是高端制造业的产品，该类货物货值高，占总运量较小，我们估算则涉税货物量占太平洋东行航线比例仅 2.5%，总集装箱海运量比例 0.23%，如果贸易战不全面升级，短期对集运需求影响有限。外需复苏是本轮集运复苏的主逻辑，但如果贸易战全面升级，规模及强度过去任何一轮贸易摩擦，或导致全球经济增速大幅下降，集运周期复苏的逻辑将被打破。

维持 2018 年集运运价前低后高的判断。 由于闲置运力在 2017 年 4 月份后基本释放，基数下降， 2018 年 2-10 月月度同比增速有望逐月下行， 2018 年 1-3 月月度同比运力增速仍在8%左右，但预计 7 月份运力同比增速仅有 5%，供需面相比 1 月将大幅改善， 7-8 月旺季有超预期可能。

维持盈利预测， 维持“买入” 评级。 预计 CCFI 指数 2018-2020 年均值为 850 点、 900 点、950 点，不考虑东方海外收购， 维持 18/19 年预测并新增 20 年预测， 预计公司 2018 至 2020年归母净利润为 37.64 亿、 74.36 亿、 111.56 亿，对应现股价 PE 分别为 16 倍、 8 倍、 5倍，维持“买入”评级。

风险提示： 贸易战升级， 集运需求下滑。