中天能源(600856)

年报业绩略低于预期： 据公司 2017 年年报披露，公司实现营业收入 64.93 亿元，同比增长 78.6%；归母净利润 5.25 亿元，同比增长20.93%；扣非归母净利润 5.09 亿元，同比增长 49.45%； EPS 为 0.43元/股。业绩略低于市场预期，我们认为一定程度上是由于 2017 年底美国石油管道泄漏导致公司油气田业绩略低于市场之前的判断。

三大业务同步推进，业绩快速提升： 1）天然气分销：去年公司累计销售天然气 9.4 亿方，同比增长 15.51%。去年冬季发生“气荒”，LNG 价格大幅上涨，导致公司成本端压力增大，然而公司毛利率不降反小幅增长 0.25%，体现了公司在价格和成本端的控制力， 具备上下游较强的议价能力。 2）油品销售：去年公司累计销售 78.27 亿吨，同比增长 190.95%， 但毛利率减少 10.2%， 主要是由于 2016 年业务发生在油价上升通道， 2017 年毛利率处于正常水平。 3）石油天然气开采：去年油气产量达到 1233 万桶油当量，同比增长 83.8%，由于去年年底美国石油管道发生泄漏事故，导致加拿大通往美国的石油管道关闭，受此影响公司控制产量，因此我们预计公司实际具备更高的生产能力。 石油天然气开采毛利率增加 1.9%，主要因为 2017 年下半年以来，油价大幅上涨，去年下半年 WTI 油价同期增长约 10%， 但同时由于年底公司控制产量，导致单位成本有所上升， 综合两方面因素，毛利率实现小幅上升。

LNG 接收站建设稳步推进： 公司正积极推动年周转共 400 万吨的江阴和粤东 LNG 中转储备站与 LNG 物流集散基地的建设， 依靠加拿大的低价天然气资源和稀缺的 LNG 接收站，公司打造的 LNG 产业链可实现与国内管道气相比较大的价格优势， 公司不仅可以享受价差带来的高额利润，还有望凭借价格优势大幅增加天然气的销量。 预计LNG 接收站将对公司 2019 年业绩产生较为显著的贡献。

稳扎稳打，全产业链布局步步为营： 公司自上市之初便勾画了天然气全产业链的宏伟蓝图， 2017 年天然气全产业链继续稳步推进。据2018 年 3 月 6 日公告，公司拟以自有资金购买加拿大油气田公司 LongRun 剩余 49.74%的股权，从而实现 100%控股，资源端规模继续扩大。据公司 2017 年 12 月 22 日公告， 公司拟以增资的方式向年产 1200万吨液化天然气的魁斯帕 LNG 项目投资不超过 5000 万美元，拥有该项目 30%股权，并在项目运营后获得每年 50%的产品份额即每年 600万吨液化天然气。 公司的天然气全产业链布局有望逐步实现闭环。

投资建议： 公司积极打造基于加拿大低价油气资源的油气全产业链，未来发展值得期待。我们预计公司 2018~2020 年 EPS 分别为 0.65元、 1.21 元和 1.57 元，对应 PE 为 17.6 倍、 9.4 倍和 7.2 倍，考虑到未来发展空间和公司经营模式的稀缺性，维持“买入-A”投资评级， 6 个月目标价 16 元。

风险提示： 油价大幅下跌，国内天然气市场低迷。