上汽集团(600104)

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公司公布 2017 年报：实现营业总收入 8706.4 亿元，同比增长 15.1%；归母净利润 344.1 亿元，同比增长 7.5%。公司拟每 10 股派送现金红利 18.3 元（含税）。

合资自主两翼齐飞，营收利润稳健增长

公司全年实现销量 693.0 万辆，同比增长 6.8%，高于车市整体增速3.5 个百分点。 其中上汽大众销量 206.3 万辆，同比增速 3.1%， 营收同比增速 12.1%， 归母净利润同比增速 4.1%， 主要受益于途观 L、途昂等高端车型热销带来的产品结构优化，毛利率提升。上汽通用实现销量 200.0 万辆，同比增速 6.0%， 营收同比增速 12.4%， 归母净利润同比下滑 9.0%，营收增长利润下滑的主要原因为价格优惠导致单车盈利下滑，随着后续新车型的推出，销量有望保持稳定增长，业绩有望回暖。 上汽通用五菱实现销量 215.0 万辆，同比增速 0.9%，营收同比增速 1.4%， 归母净利润同比增速 2.6%，受益于商转乘的产品结构升级， 宝骏 510 全年热销，今年 3 月上市的宝骏 530 产品力进一步增强， 2018 年业绩有望持续提升。 自主方面，上汽乘用车实现销量 52.2 万辆，同比增速 62.3%， RX5 持续热销， RX3 销量爬升迅速。 年内还将有 RX8、 AP31 和 Ei5 三款重磅新品上市， 规模效应将降低成本摊销， 2018 年上汽自主销量有望超过 65 万辆实现盈利。此外控股公司华域汽车实现归母净利润 65.5 亿， 同比增速 7.9%；上汽财务实现归母净利润 39.2 亿， 同比增速 17.1%。主要控股参股公司表现强势叠加自主品牌爆发式增长， 公司呈现了自主合资比翼双飞的发展格局。

汽车行业增速放缓，龙头标的确定性高

公司在整车企业中龙头地位稳固，业绩长年稳健增长，且分红居高不下，近年来一直维持 50%以上水平。优业绩+高股息率为公司股价提供较强安全边际。且在国内自主崛起的大背景下，公司自主品牌成长势头强劲，有望带来较高业绩弹性，白马配置价值显现。 预计公司2018～2020 年 EPS 分别为 3.16 / 3.38 / 3.58 元，对应 PE 分别为 10.4/9.7/9.2 倍，维持“买入”评级。

风险提示:市场竞争加剧，销量不及预期。