陕西煤业(601225)

事件：2018年3月29日公司发布2017年度年报，2017年公司实现营业收入509.27亿，同比增长54%；实现归母净利润104.49亿，同比增长279%。公司2017年度拟向股东分派现金股利41.80亿元，分红率40%，以3月29日市值测算股息率为5.5%。

点评：

1.产能结构进一步优化：渭北老矿区产量缩减、彬黄矿区17年产量增幅最大、陕北矿区18年产量增量在400万吨左右。2017年公司实现煤炭产量10,097万吨，同比增加892万吨，增长9.69%；实现煤炭销量12,338万吨，同比减少103万吨，降低0.83%。分矿区来看，渭北老矿产量进一步缩减，2017年实现煤炭产量864万吨，同比减少22.37%，资源禀赋优越的彬黄矿区和陕北矿区17年产量分别为3548万吨和5685万吨，同比增长24.14%和8.62%。公司目前有三对地处陕北矿区的在建矿井，分别为小保当一期（设计产能1500万吨，目前置换出800万吨，上市公司60%权益，预计18年9月投产）；小保当二期（设计产能1300万吨，目前置换出800万吨，上市公司60%权益，预计19年9月投产）；袁大滩（核定产能500万吨，上市公司34%权益，预计18年5月份投产），据此测算，2018年公司产量增量在400万吨左右。

2.铁路运输占比提升，陕北矿区售价增幅最大。2017年公司全年煤炭平均售价369.50元/吨，同比上涨58.46%；其中原选煤售价358.87元/吨，同比增加131.51元/吨，增幅58%；洗煤综合售价427.88元/吨，同比增加147.67元/吨，增幅53%。分矿区来看，煤质优良运输便利的彬黄矿区售价最高，为420.08元/吨；其次是渭北矿区，17年均价为329.46元/吨；煤质最为优良的陕北矿区受制于运输瓶颈限制，售价依旧是3大矿区最低的，为327.80元/吨。17年公司通过与国家铁路总局、中国神华集团协调沟通，达成红柳林、张家峁、柠条塔三矿经神朔黄铁路，东出黄骅港500万吨/年的合作。17年公司煤炭铁路运量4916万吨，同比增加413万吨，公司铁路运输占比由2016年的36%提升到2017年的40%。随着外运问题的部分解决，17年陕北矿区售价同比增幅66%，为3大矿区售价增幅提升最大的产区。随着蒙华铁路及其支线靖神铁路的投运，未来将与冯红铁路、红柠铁路、榆横铁路实现直连直通，与瓦日铁路以及神朔线、大秦线实现互联互通，形成陕北煤炭富集产区的铁路大环线，实现陕北矿区优质煤炭的“北煤南运”、“西煤东运”发展目标，届时陕北矿区煤价有望进一步提升。

3.成本控制稳健得力，资金使用效率提升财务费用同比下降40.42%。2017年公司原选煤单位完全成本181.71元/吨,同比上升15.07元/吨，增幅9.04%，其中收入增加影响税费增加6.54元/吨，设备修理及生产工程增加5.54元/吨。公司加强成本管理，提出了赊销限额、结余提存、以耗定支的资金模式，提高资金的使用效率。2017年财务费用2.73亿元，同比减少1.85亿元，降低40.42%。由于运输费用的减少17年销售费用同比减少3.44亿元，降幅9%。设备修理费的增加使得17年管理费用同比增长15.40%。总体来看，公司成本控制稳健得力，在营收同比大幅增长54%的情况下，期间费用基本与16年持平。

4.增持隆基股份，拓展新能源产业。

公司确定了能源产业链中新能源、新材料、新经济产业为主要投资方向，与基金管理人以组建合伙企业和认购信托计划方式合作，开展股权投资业务，所投资标的之一隆基股份（SH.601012）是全球光伏行业单晶产业链的龙头企业，目前持股数量已达5%以上。该投资有利于增强公司抵御周期行业波动风险的能力，为拓展新能源产业、巩固行业地位、转型综合能源服务商奠定基础。投资建议：我们预计公司2018-2020年净利润为116.2亿、121.0亿和123.4亿，对应eps分别为1.16元、1.21元和1.23元。给予“买入”评级，维持目标价11.13元。

风险提示：宏观经济大幅下滑、煤价大幅下跌、新增产能大量释放、政策性调控煤价、新建矿井投产不及预期