鸿达兴业(002002)

年报业绩符合预期

2018 年 3 月 30 日，鸿达兴业发布 2017 年年报，公司全年实现营收 65.4亿元，同比增加 6.2%，实现净利 10.0 亿元，同比增 22.9%，对应最新股本的 EPS 为 0.39 元， 业绩略低于预期。其中公司 2017Q4 净利为 1.48 亿元，同比下降 50.0%，公司拟每 10 股派发现金 1.1 元（含税）。我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.50、 0.62、 0.70 元，维持“增持”评级。

烧碱高景气是业绩增长主因

2017 年伴随氯碱平衡限制开工叠加下游氧化铝等领域需求旺盛， 据百川资讯， 华北地区液碱（ 32%）均价 1033 元/吨，同比上涨 63.6%，公司实现销量 45.5 万吨，同比下降 1.4%，该业务实现营收 13.3 亿元，同比增长84.5%，且毛利率提升 21.3pct 至 63.8%（下半年 64.8%），带动业绩增长。伴随出口需求回暖，目前华北地区液碱（ 32%）报价 1155 元/吨，春节后累计回升 33.5%，伴随下游需求逐步复苏，烧碱高盈利有望延续。

PVC 业务整体平稳，运输成本上升拖累业绩

报告期内，据百川资讯，华东地区电石法 PVC 均价 6428 元/吨，同比上涨9.1%，公司销量 64.5 万吨，同比增 3.1%，该业务实现营收 34.4 亿元，同比增长 15.2%，毛利率下滑 4.7pct 至 26.0%。目前华东地区电石法 PVC报价 6280 元/吨，春节后下跌 5.8%。 PVC 制品/化工产品贸易/土壤调理剂/稀土/电子交易平台等下游其他业务分别实现营收 1.9/6.5/3.4/1.7/2.6 亿元， 同比变动-24%/-42%/1.1%/32%/-37%， 毛利率变化-10/-1.5/1.2/3.7/17.5 pct 至 9.6%/5.1%/75.6%/55.5%/59.1%。 因物流运输成本上升， 公司销售费用率上涨 1.9pct 至 5.8%。

拟现金收购盐湖镁钾 100%股权

2018 年 3 月 27 日，公司股票停牌并发布公告，拟通过现金收购大股东鸿达兴业集团、郑楚英等持有的内蒙古盐湖镁钾有限责任公司 100%股权，标的资产交易价格 20-25 亿元，交易对方作出初步业绩承诺： 2018-2020年标的资产扣非归母净利润合计 6 亿元。盐湖镁钾公司（工业盐开采 70万吨/年，无水芒硝 40 万吨/年，硫化系列产品 20 万吨/年，镁肥系列 20万吨/年） 2017 年 1-9 月份实现营收 3.33 亿元，实现净利 0.20 亿元。

维持“增持”评级

公司是国内氯碱行业的领军企业， 氯碱业务受益于自身资源优势和行业复苏， 经营态势良好，子公司中谷矿业 30 万吨 PVC 及配套项目有序建设。结合氯碱行业运行态势，我们下调公司 2018-2019年 EPS分别至 0.50/0.62元（原值 0.63/0.78 元），预计 2020 年 EPS 为 0.70 元，结合可比公司估值水平(2018 年平均 PE 为 11 倍)，考虑公司未来项目规划，给予公司 2018年 14-16 倍 PE，目标价 7.00-8.00 元（原值 7.56-8.82 元）维持“增持”评级。

风险提示：下游需求大幅下滑风险、环保政策执行力度不达预期风险、项目进度不达预期风险。