中国中铁(601390)

以矿产资源为代表的其它业务板块和房地产板块盈利周期性提升，公司 2017 年度净利润同比增长28.4%，超过我们的预期（ 18%）。 2017 年公司实现营业收入 6899 亿元，同比增长 7.9%；实现净利润160.7 亿元，同比增长 28.4%；其中 Q1/Q2/Q3/Q4 单季分别实现营收 1339 亿/1647 亿/1715 亿/2196 亿，同比分别增长 5.2%/14.1%/0.9%/11.1%，分别实现净利润 26.2 亿/50.8 亿/33.3 亿/50.3 亿，同比分别实现增长 15.3%/59.5%/-12.0%/54.2%,公司多元化战略布局收获成效，国际大宗商品价格上涨影响致使公司矿产资源板块收获盈利 6.27 亿元（去年同期亏损 28.6 亿），同时房地产板块收获盈利 6.3亿元（去年同期亏损 7.47 亿），致使公司利润增速超过我们的预期

公司基建主业不断强化，多元化布局成效显著。 2017 年公司基建板块营业收入 5965 亿元，同比增长8.2%，细分中公路和市政对于基建主业的带动作用不断提升；受益于国内基建建设投资规模的稳定增长，公司勘察设计板块实现营收 129.7 亿元，同比增长 11.7%；除此之外，装备制造板块全年收入同比实现增长 10.7%，房地产业务收入同比下滑 6.8%；其他业务板块营业收入共计 398.4 亿元，同比实现增长 12.7%，其中 PPP、 BOT 等项目运营业务营收 26.1 亿元，同比增长 5.9%，受国际大宗商品价格上涨影响，矿产资源板块实现收入 40.8 亿元，同比增长 65.4%，物资贸易业务实现收入 169.32 亿元，同比增长 8.14%，公司实施多元化战略成效显著。

公司综合业务毛利率 9.75%，较去年同期相比提升了 0.62 个百分点。 分业务看公司基建、其它业务板块毛利率提升，勘察设计、工程设备和房地产业务板块毛利率下滑。受益于高毛利市政业务占比提升，公司基建建设毛利率获得了 0.64 个百分点提升，若剔除“营改增”影响，公司毛利率提升更加明显；勘察设计业务规模扩大，委外成本上升致使该部分毛利率同比减少 0.34 个百分点；低毛利业务收入增加致使公司工程设备制造业务毛利率同比减少 0.8 个百分点，房地产业务毛利率减少 2.0 个百分点；受国际大宗商品价格上涨影响，公司其他业务板块中矿产资源业务毛利率达到 44.9%，同比大幅提升21.2 个百分点，与此同时公司大力推进区域集采、铁路工程物资共同采购等业务，物资贸易业务毛利率为 8.9%，同比增加 4.3 个百分点，综合影响下公司综合毛利率较去年提升 0.62 个百分点。

期间费用提升 0.3 个百分点，净利率同比提升 0.38 个百分点至 2.32%。 2017 年公司三项费用率为5.24%，较上年同期上升 0.3 个百分点。三项费用率中，销售费用率为 0.41%，与上年同期基本持平略微上升 0.01 个百分点，主要原因是公司加大市场营销力度所致；管理费用率为 4.32%，较上年同期上升 0.11 个百分点，主要原因是职工薪酬增长以及研发费用支出增加所致；汇兑收益较上年同期相比有所减少致使公司财务费用率较上年同期上升 0.18 个百分点至 0.51%，资产减值损失/营业收入比重提升 0.7 个百分点至 1.33%，侵蚀部分利润。

公司经营活动产生的现金流量净额 332 亿元，较上年同期少流入 213 亿元。 公司在营运资产（存货、应收账款和应收票据）增加较大的基础上通过支付控制，提升预收款降低预付款改善现金流，全年实现经营活动产生的现金流量净额 331.7 亿元，虽然较去年同期有所下降，但仍保持较大净流入。全年公司应收款同比增加 172 亿元，存货同比增加 177 亿元，应收票据同比增加 130 亿元，同时公司预收款同比增加 170 亿，预付款同比减少 143 亿元，全年公司收现比 106.3%，较去年同期提升 2.5 个百分点，付现比 95.9%，同比增加 6.8 个百分点，较好的控制了现金流回款。

新签订单总额同比增长 26%，在手订单饱满助力未来成长。 2017 受益于国内基础设施建设市场投资加大和“一带一路”战略推行，公司新签订单总量 1.56 万亿元，同比增长 26%：其中基建建设、勘察设计、工业制造、房地产开发和其它业务板块分别实现新签订单 1.35 万亿（包含基础设施投资项目 PPP、BOT 等 3,711 亿元）、 216.9 亿、 326.8 亿、 360.4 亿和 1111.7 亿，同比分别实现 21.8%、 39.4%、 25.4%、23.5%和 114.9%的增长，在基建建设细分中，铁路新签订单 2425 亿元，同比下滑 29%，公路新签 3389亿元，同比增长 87.6%、市政和其他新签 7739 亿元，同比增长 30.9%（其中城轨新签 2849 亿，同比增长 4.0%）。公司未完成合同额总计 2.57 万亿元，在手订单饱满助力未来业绩成长。

上调盈利预测， 新增 2020 年盈利预测， 维持“增持”评级： 公司矿产资源业务板块周期性盈利能力提升，上调盈利预测，预计公司 18 年-20 年净利润分别为 178.4/199.8/223.8，（原值 18-19 年净利润 169.7 亿/191.7 亿），增速分别为 11%/12%/12%； PE 分别为 9.4X/8.4X/7.5X，维持增持评级。