蓝光发展(600466)

事件:公司发布 2017 年年报， 2017 年公司实现营业收入 245.53 亿元，同比增长 15.12%；归母净利润 13.66 亿元，同比增长 52.49%， EPS0.57 元。

业绩略超预期，销售表现亮眼

报告期公司净利增速较快原因： 1、成本管控能力不断强化， 2017 年公司销售管理费用率为 3.8%，同比收窄 1.8 个百分点； 2、毛利率小幅扩大、盈利能力稳步提升， 2017 年综合毛利率同比扩大 0.07 个百分点，其中住宅产品（营收占比 76%）结算毛利率同比扩大 5.3 个百分点（主要系华中、华东地区结转项目毛利较高）。 展望 2018 年，随着 2016 年行业回暖期销售项目陆续进入结算期，我们预计公司毛利率将继续修复上行。

销售方面， 公司 2017 年实现销售额 581.5 亿元， 销售面积 609.3 万平，同比增长 93%、 116%，超额完成 2017 年初 500 亿目标。据我们跟踪，公司 2018 年可售货值在 1500-1800 亿元，全年有望突破 1000 亿元销售大关。

多元化方式积极拓展，财务结构持续优化

根据公司公告， 公司 2017 年累计投资土地超 200 亿元， 新增货值约 800 多亿元， 楼面均价在 3351 元/平左右，拿地成本控制较为理想。

从拿地方式看， 公司积极通过合作、股权收购等多元化方式拓展资源， 根据 2017 年报，公司非直接招拍挂项目的储备资源占比超过 85%。

从拿地区域来看， 公司近年来加大了二线乃至强三线城市布局， 2017 年新增土储（按建面）中一线、二线、三线城市占比分别为 0.79%、 52.56%、 46.75%，而 2016 年新增项目 90%以上集中在二线城市

财务方面，通过公司财务运作，杠杆率有所下降， 公司 2017 年末净负债率为91.53%， 较 2016 年底下降了 30.65 个百分点。 融资成本方面， 2017 年公司积极拓宽融资渠道，优化债务结构，报告期公司成功发行 30 亿永续中票、购房尾款 ABN13.9 亿元、购房尾款 ABS9 亿元批文，融资成本也由 2016 年的 9.06%降至 2017 年的 7.19%。

股权激励+跟投调动员工积极性，高增速业绩承诺彰显管理层信心。

公司给予核心 23 位高管及业务骨干 12804 万份股票期权， 占总股本 6%；同时年中公布的“蓝色共享”员工事业合伙人管理办法，公司总部和区域合伙平台合计持有项目股权比例上限为 15%，和业内最高的碧桂园一致，高于万科、金地的 10%。到位的激励机制，将有效调动全员积极性。另外，股权激励的行权考核业绩为 18 年 22 亿、 19 年 33 亿、 20 年 50 亿， 三年业绩复合增约 55%（2017 至 2020 年），彰显管理层对公司扩张的信心。

盈利预测与投资评级： 蓝光发展扩张迅速， 2017 年销售保持高增长，而现代服务业、医疗器械和 3D 生物打印三项业务均为具有较大发展潜力的蓝海行业。公司土储丰富，积极进行全国布局，股权激励及“蓝色共享”员工事业合伙人计划进一步提升公司获取项目的质量和项目运营效率，为高速增长的持续性打下基础。我们预计 18/19 年 EPS 为 1.05 元、 1.58 元，对应 PE 倍数为 9.47x、6.29x，维持“买入”评级。

风险提示事件：公司销售不达预期、行业调控及流动性收紧等。