安琪酵母(600298)

2017 年年度报告：

报告期内公司实现营业收入57.76亿元，同比增长18.83%；归母净利润8.47亿元， 同比增长58.33%； 扣除非经常性损益后每股收益0.9668元，同比增长61.40%； 扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率22.59%，同比增加7.4个百分点。

各业务线营收全面增长，国内国外市场均表现亮眼。 公司十三个业务单元收入全面增长，且均完成了年度利润目标。 分地区来看， 国内市场实现主营业务收入40.02亿元，同比增长17.83%；国际市场实现主营业务收入17.07亿元，同比增长18.83%。

17年产能增加， 18年仍有扩产。 2017年， 俄罗斯年产20000吨酵母工厂顺利投产， 公司酵母发酵总产量达到20.3万吨，同比增加9%。按全球酵母产能的大约150万吨计算，公司酵母产能全球占比达到约13.5%。 市场份额方面，公司酵母类产品全球市场份额达到12%，国内市场占有率更是稳居第一。 2018 年，公司将重点做好安琪赤峰搬迁扩建年产2.5万吨酵母生产线、埃及新建12000 吨酵母抽提物生产线等项目， 产能预计进一步提升。

研发投入持续增长,助力公司巩固行业地位。 公司2016年， 2017年公司管理费用中的研发费用分别增长37.15%， 52.92%。 报告期内，公司实施研发项目237项，其中重大研发项目24项。据年报，公司判断酵母行业已经进入非常明显的依靠技术进步的竞争阶段， 要想快速发展必须依靠技术创新来应对。 作为国内酵母企业绝对龙头，通过持续的研发投入，公司有望在产品丰富度及品质方面不断拉开和其他厂商的差距，进一步巩固自己的地位。

消费升级下公司未来业绩可期。 消费升级大趋势之下，安琪的高活性干酵母、 无铝油条蓬松剂、 馒头改良剂、 酿酒酵母及作为调味品的酵母抽提物等均符合“ 天然、营养、 健康、美味” 的标准。尤其作为调味增鲜剂的酵母抽提物YE， 由于其天然健康的食品属性，被广泛认为是味精的理想替代品。 公司有望借助消费升级进一步扩大产品销量，提升业绩。

风险因素： 项目投产不及预期， 海外市场风险，汇率风险。

我们预计公司 2018-2020 年摊薄后的 EPS 分别为 1.26 元、1.4 元和 1.73元， 对应的动态市盈率分别为 24.2 倍、 21.8 倍和 17.6 倍，考虑到公司是国内酵母绝对龙头并且公司近几年业绩表现优异，结合国内消费升级的大趋势， 给予买入评级。