涪陵榨菜(002507)

事件

涪陵榨菜公布一季度业绩预增预告，公司 18Q1 归母净利为 1.05 亿元-1.34 亿元的区间，对应增速区间为 65%-110%。

投资要点

脆口产能释放+提价效应显著， 18Q1 预计量价齐升。 18Q1 公司实现归母净利为1.05亿元-1.34亿元的区间，对应增速区间为65%-110%。我们预计18Q1公司实现销售收入为 4.3 亿元，同比+28.5%。公司收入实现较高增长预计主要系提价效应持续，且榨菜产品需求向好，叠加脆口新产能释放所致。公司于 17 年 2 月 9 日实施提价政策（对 9 个主力榨菜产品提价 15-17%），18Q1 提价产品价格同比仍存一个多月的基数差异。此外，公司 17Q4 新增脆口生产线（设计产能约为 1 万吨，产能增量约为 50%），产能逐步释放，解决脆口产品供不应求的问题。从 18Q1 看，公司产品整体需求向好，预计 18Q1 主力榨菜、脆口及泡菜产品均实现双位数增幅，我们预计公司全年收入增速有望达到 27%以上。

成本回落+提价效应，预计毛利率上行显著。 我们判断 18Q1 公司毛利率提振显著，主要系： 1）青菜头价格同比回落； 2）公司 17Q4 开始换包装提价；3）部分 17 年提价效应延续。公司 18Q1 使用的青菜头价格主要为 17 年下半年采购，价格较 17Q1 有所回落，幅度约为 10-15%，成本基数差异贡献毛利上行空间。此外，公司于 17Q4 开始对脆口榨菜及主力榨菜进行换包装变相提价，其中， 175g 脆口榨菜由变更为 150g， 88g 主力榨菜变更为 80g，变相提价幅度分别为 17%及 10%。同时， 17 年 2 月提价带来的基数效应仍存，对 18Q1 毛利率上行亦有贡献。 18Q1 公司在成本端回落的基础上，持续对产品进行提价，预计毛利率上行幅度为 2pct 左右。

长期看点：提价能力显著，多品类布局具想像空间。 公司目前在榨菜行业市占率达 20%，且存在持续提升趋势，具备产品定价权，历史上看基本每年可滚动式对部分产品进行提价，持续对业绩贡献弹性。此外，公司在品类扩张方面亦逐积极探索，除了加强泡菜及开胃菜布局，亦会在调味酱领域寻求突破，将持续积极寻觅具备协同性的标的。

盈利预测与投资建议： 公司为榨菜行业龙头，已具备定价权，在产品升级及扩品类催化下，预计业绩稳健向好。预计公司 2018-2019 年收入分别为 19.33亿元（ +27.2%）及 23.41 亿元（ +21.1%）， EPS 分别为 0.70 元（ +34.7%）及 0.87 元（ +23.2%）， 对应 2018 年 3 月 30 日收盘价， 2018 年及 2019 年估值分别为 27x 及 22x。维持“审慎增持”评级。

风险提示： 行业竞争加剧、原料成本提升、食品安全问题、兼并收购失败