首旅酒店(600258)

事件： 公司发布2017年年报，期内实现营收84.17亿元（+29.0%）；归母净利润6.31亿元（+199.1%）；扣非净利5.95亿（+309.6%）。公司同时公告每10股转增2股派0.8元。

投资要点

全年收入稳步增长，如家与景区双驱动。 在如家系列经营效益提升以及并表影响和景区业绩向好双驱动下， 17 年实现营收 84.17 亿元（+29.0%）： 1） 如家系酒店营收 70.52 亿元（+35%），占比 83.8%； 2）首旅系酒店营收 9.21 亿元（-1%）； 3） 景区营收 4.44 亿元（+19%）。17Q4 单季营收 21.05 亿元（YoY +4.2%）。

剔除并表因素销管费用基本平稳，财务费用回归常态。 三大期间费用率81.86%（-5.46pct）。 销售费用 57.19 亿元（+27.9%），管理费用 9.48 亿元（+15.75%）， 费用同比增长主要由于并表影响； 仅看无并表影响的17Q2-Q4， 销管费用同比下降 0.58%，经营效益提升。财务费用 2.23 亿元（-45.05%），主要由于 16 年并购如家产生汇兑损失、贷款利息等， 17年回归常态。

全年业绩符合预期， 增速亮眼。 17 年归母净利润 6.31 亿元（+199.1%）：（1） 如家利润 6.46 亿元（+60%）， 主要由于市场企稳回升背景下入住率、平均房价双升以及并表和持股比例提升影响（16 年 10 月持股比例从 66.14%提升到 100%），（2） 景区归母净利 0.82 亿（+50%）。 扣非净利润 5.95 亿元（+309.6%）。 17Q4 单季归母净利润 0.80 亿元（+48.8%），扣非归母净利 0.50 亿元（+134.7%）。

渠道扩张发力中端，改造经济型，探索轻资产输出。 17 年末， 集团酒店数 3712 家， 中高端酒店占比 13.6%， 房间数 38.5 万间， 中高端房间占比 17.4%。

全年新开店 512 家（直营 40 家，加盟 472 家）， 其中经济型 200家，中高端 205 家，其他 107 家。

全年净开店 310 家（直营-25 家，加盟 335 家）， 其中经济型 30家，中高端 186 家，其他 94 家。 Q4 单季开店和老门店更新速度显著提升，大力开拓中高端，单季净开酒店 169 家（直营-7 家，加盟 176 家），其中经济型 23 家， 中高端 113 家，其他 33 家。

经济型品牌扩张以云系列为主，对如家实施翻新整合，如家新开业 52 家， 净关店 66 家，派柏云和睿柏云合计新开业 87 家， 净开业 84 家； 中高端品牌扩张以和颐、如家精选和如家商旅为主， 分别新开业 37、 66 和 57 家， 净开业 34、64、 57 家。

2017 年末已签约未开业及正在签约酒店达 488 家，后续扩张动力充足。

酒店经营效益向好，中高端扩张爬坡奠定增长基础： 17 年 4 季度中高端酒店净开业 113 家，占全年净开店 38%， 拓张速度明显加速， 新酒店爬坡导致整体经营业绩增速略微放缓。

如家系： 全年 RevPAR 增速较高，主要受益于 OCC、 ADR 双升以及中高端酒店占比提升带来的结构性改善； Q4 受新开中高端酒店爬坡期影响，增速较 Q3环比有所下降，开业 18 个月的老店受门店扩张影响较小，保持良好增速。

全年整体：经济型效益提升显著，中高端受扩张爬坡影响，效益提升滞后。

【 RevPAR】全年+6.9%， 经济型+4.4%， 中高端+0.5%；

【 OCC】 全年+1.35pct，经济型+1.44pct，中高端+0.27pct；

【 ADR】全年+5.2%，经济型+2.7%，中高端+0.1%；同店：老店受扩张竞争影响较小，门店整合提升同店增速。

【 RevPAR】全年+5.1%， 经济型+4.9%，中高端+7.6%；

【 OCC】 全年+1.50pct，经济型+1.53pct，中高端+0.94pct；

【 ADR】全年+3.3%，经济型 3.0%，中高端+6.4%；

Q4 单季【 RevPAR】 整体：受 Q4 淡季和扩张改造影响，增速环比略微下滑，中高端大力扩张， RevPAR 降幅较为明显。

平均： 4 季度 yoy +7.2%， 增速较 3 季度【环比-0.8pct】

经济型： 4 季度 yoy +5.3%， 增速较 3 季度【环比-0.8pct】

中高端： 4 季度 yoy -3.4%， 增速较 3 季度【环比-4.7pct】【 RevPAR】 同店：关店改造提升同店效益，受淡季影响较小，增速环比基本持平。

平均： 4 季度 yoy +6.5%， 增速较 3 季度【环比+0.6pct】

经济型： 4 季度 yoy +6.5%， 增速较 3 季度【环比+0.7pct】

中高端： 4 季度 yoy +5.8%， 增速较 3 季度【环比-1.4pct】【 OCC】 整体： 出租率受淡季影响显著，增速环比均有所下降。

平均： 4 季度 yoy +1.29 pct， OCC 变化率较 3 季度【环比-0.7pct】

经济型： 4 季度 yoy +1.55 pct， OCC 变化率较 3 季度【环比-0.64pct】

中高端： 4 季度 yoy -0.04 pct， OCC 变化率较 3 季度【环比-1.4pct】【 OCC】 同店：中高端老店在扩张中增速仍保持提升，验证中高端崛起。

平均： 4 季度 yoy +1.75 pct， OCC 变化率较 3 季度【环比-0.35pct】

经济型： 4 季度 yoy +1.75 pct， OCC 变化率较 3 季度【环比-0.39pct】

中高端： 4 季度 yoy +1.67 pct， OCC 变化率较 3 季度【环比+0.32pct】【 ADR】 整体：受扩张影响，整体提价放缓，中高端价格下降。

平均： 4 季度 yoy +5.5%， 增速较 3 季度【环比-0.1pct】

经济型： 4 季度 yoy +3.3%， 增速较 3 季度【环比-0.2pct】

中高端： 4 季度 yoy -3.3%， 增速较 3 季度【环比-3.0pct】【 ADR】 同店：老店仍具备提价能力，经济型提价速度仍有提升。

平均： 4 季度 yoy +4.3%， 增速较 3 季度【环比+0.8pct】

经济型： 4 季度 yoy +4.3%， 增速较 3 季度【环比+1.0pct】

中高端： 4 季度 yoy +3.7%， 增速较 3 季度【环比-1.4pct】

首旅系： 受益于管理整合，经营绩效提升， 全年 RevPAR+6.7%， OCC+2.67pct，ADR+2.2%。

会员建设显成效， 推陈出新打造新动力。 2017 年底公司会员近 1 亿， 全年公司自有渠道间夜数占 80%， 庞大顾客价值生态圈是公司核心竞争力所在。 会员人数快速增长，预收待摊销的会员费收入增加， 2017 年预收账款增长 51%。（1）精准定位中高端市场，打造亲子、文化休闲、商旅社交等产品，满足个性化需求；（2） 不断创新产品， 先后推出如家商旅酒店(金标)产品、如家酒店 3.0，YUNIK 产品已进入研发阶段；（3）探索“酒店+”发展路径，拓展公共区域空间的衍生周边消费，如合作共享办公室、定制私享影院等，增加酒店收益。

酒店行业复苏，结构升级、龙头集中： 酒店行业保持高增长，自 15 年 Q4 进入复苏周期，由量价齐升逐步进入量稳价增阶段， 供给增速 3%（STR 数据）、航空需求增速 13.1%(18 年 2 月)，预计行业成长期仍有 2-3 年， 商务需求驱动中端酒店确定性提升，低连锁化率（20%+，美国 70%+）为龙头提供较大整合空间，首旅有望凭借较高的市占率与直营占比带来的高业绩弹性持续受益。

南山景区受益于客流增加业绩出色， 18 年有望受益于海南建省 30 周年。控股74.81%的海南南山景区 17 年入园人数达 489.46 万人次（+30.8%）， 人均消费91 元（-9%），入园人次驱动营收增长至 4.44 亿元（+19.4%），其中门票收入2.32 亿元（+30.8%）， 18 年亚特兰蒂斯开业和海南建省 30 周年有望带来增量客流，进一步提升入园人次。

升级改造、 抢占区位，预计 18 年业绩稳步增长。 18 年公司计划加大酒店同品牌迭代升级和跨品牌升级改造的投入，继续发力中端酒店市场， 预计至少完成100 家如家、莫泰现有酒店的升级改造； 加快和颐、如家精选、如家商旅在一二线城市布局。公司预计 18 年全年新开店不少于 450 家，中高端占 50%以上，全年实现营收 87-88 亿元（+3.4%～+4.6%）。

盈利预测： 看好酒店行业复苏、龙头红利， 预计 18-20 年归属净利分别为 8.21亿（+30%）、 10.09 亿（+23%）、 11.58 亿（+15%）， EPS 分别为 1.01、 1.24、1.42 元，对应 PE 分别为 28、 23、 20 倍，维持“增持”评级。

风险提示： 可能存在酒店行业增长不及预期，宏观经济波动的风险。