核心观点： 18 年投资策略核心观点： 18 年煤炭消费增速在能源消费弹性恢复叠加能源结构调整阶段性放缓中继续回升，但供给端产能与库存自然出清叠加扩张性投资乏力，产量增速将明显下滑， 18 年供需缺口明显进一步放大，同时全球陷入煤炭紧缺状态，价格继续上扬而非预期的稳中有降或维持高位。由此带来业绩增速继续高企，同时悲观预期证伪后估值明显修复，在业绩超预期和估值提升下，煤炭板块迎来历史性重大投资机会（详见 12 月 14 日信达证券发布的 18 年煤炭策略报告）。煤炭供给端，18 年 3 月中上旬全国重点煤矿原煤产量 10190万吨，同比增加 253 万吨，增幅 2.55%，环比增加 224 万吨，增幅 2.25%。 下游需求端，近期沿海电厂日耗略低运行，库存偏高仍待消化。截至 3 月 30 日，沿海六大电厂日耗继续稳定在 65 万吨左右，剔除口径影响后较 17 年偏低 3 万吨左右，而其库存均值（上周）已攀升至1,472 万吨左右，为 2013 年二季度以来的最高水平，较去年同期高出 526 万吨，存煤可用 22天。充裕的库存明显抵消了铁路检修的心理影响，削弱了消费方的采购积极性，导致市场煤交易寡淡，价格持续走弱。另一方面，步入四月，伴随工业企业开工向好，煤炭需求将持续上行，板块悲观预期有望修复。需要注意的是，波动大的是小比例港口市场煤，一季度煤价同环比中枢明显上扬，一季度煤企盈利或将持续向好，坑口市场煤价有涨有跌，在煤炭供需缺口大背景下，煤价短期回调不改 16 年底至今中枢逐季上行趋势。 焦炭方面，河北唐山地区部分主流钢企焦炭采购价针对二级、高硫焦再次提降 20 元/吨左右，进一步拉大与优质准一、一级焦价差，累计降幅 220 元/吨左右，当前从钢厂行为来看，考虑焦企利润情况，提降逐渐趋于谨慎，但是目前钢厂高库存，部分尚有控制到货量情况，加之港口库存居高不下及焦企库存压力持续累积，且考虑资金流以及摊薄成本问题，真正落实限产行为的焦企较少，短期供应端难见明显收紧，焦炭市场继续偏弱运行。 焦煤方面，下游钢焦企业当前主要以控制焦煤库存，压价、小订单采购为主，在供应端不断恢复的态势下，施加给矿方及洗煤厂压力较大，山西各主产地精煤价格陆续现不同程度松动，包括部分优质焦煤资源，另外，远期海运澳洲焦煤近期价格持续下跌，价格与国内低硫煤价格对比已显现优势，后期恐对国内焦煤价格产生一定压力，短期看当前焦煤市场继续承压。 我们认为， 18 年煤炭板块的投资机会将是较确定性的，整体性的，不分品种的，但我们仍强调动力煤、无烟煤细分板块的高确定性和炼焦煤细分板块的高弹性，因此建议弱化个股，对煤炭板块分煤种进行整体性集中配置。动力煤如兖州煤业（重点推荐）、陕西煤业、阳泉煤业、大同煤业、中国神华等纯煤炭上市公司，炼焦煤如西山煤电（重点推荐）、平煤股份（重点推荐）、潞安环能、冀中能源、开滦股份、盘江股份，同时建议重点关注山西国改相关标的：西山煤电、阳泉煤业、大同煤业。

宏观数据点评： 春节因素消散后， 3 月 PMI 如期回升。 3 月制造业 PMI 为 51.5%，较 2 月回升 1.2 个百分点，其中生产、新订单、新出口订单分别回升 1.4 个百分点、 2.3 个百分点和 2.3个百分点。受春节因素影响， 2 月 PMI 出现较大回落，叠加春节后传统行业复产时间较往年推迟的现象，市场上对宏观经济的担忧渐起。我们认为今年春节时间晚、两会时间长于往年是直接导致复工晚的原因，随着这些短期影响的结束，生产复工情况才能展现经济的真实面貌，我们预计 3 月 PMI 只展现了一部分被延后的开工需求， 4 月的制造业产量与订单将进一步回升。

重要资讯： 国家统计局 27 日发布消息称， 2018 年 1-2 月，全国规模以上工业企业实现主营业务收入 15.9 万亿元，同比增长 10%。采矿业主营业务收入 6680.5 亿元，同比增长 3.8%。（中国煤炭资源网）

煤炭价格及库存： 3 月 28 日，环渤海动力煤价格指数报收于 571 元/吨，环比下行 1 元/吨。

风险因素： 开工旺季上游需求走旺的逻辑证伪，货币政策进一步趋紧，违法违规项目加速审批并积极投产