市场呈现成长股风格偏好与大盘兼备的态势。我们年初的策略观点是黎明已至，乘势而上，板块全面开花；从年初以来板块强势表现完全印证我们的策略观点。2）根据以往历史数据，板块公司Q2营收与净利占比较高属于旅游旺季，有望跑赢大盘迎来超额收益，战略看多板块；当下时点市场风格切换，我们认为价值与成长兼备，精选成长性高，基本面扎实的优质标的，酒店、出境游、休闲景区及免税子版块景气度仍将持续向好，看好一季度业绩增速快、确定性高且具有催化作用的公司，推荐个股中青旅、腾邦国际、中国国旅、锦江股份、首旅酒店、宋城演艺及峨眉山A等。

各版块历史数据及市场前瞻：1）春季行情中，①全国星级酒店1月入住率增长5.1pct，RevPAR同增3.5%；北京市星级酒店1&2月份合计平均房价同增4.1%，带动RevPAR大增12.2%，锦江股份境内酒店1&2月份合计RevPAR132.96元/+7.05%，提价逻辑仍在持续；②免税版块1-2月份三亚海棠湾免税店合计销售额19.53亿元/+26%数据强劲；③出境游，2月份春节效应影响下，出境游增速实现反弹，2018年1-2月澳门接待大陆游客42.15万人/+15.1%，台湾50.84万人/+11.0%，日本13.49万人/+18.3%，泰国增长32.6%达到217.05万人次，新西兰10.62万人/+20.9%，行业回暖迹象明显。2）一季报业绩前瞻：确定性较强的有酒店板块（锦江&首旅同增30%）、中国国旅（50%+）、腾邦国际（20%-30%）、宋城演艺（10%-30%）。

1）一季度行业表现：①一季度各板块涨跌幅：指数下滑明显，休闲服务板指跑赢大盘，增长0.81%，处于各板块第一位；②一季度估值对比：截止2018年3月26日，休闲服务板块为41.22X，旅游综合板块为43.27X，餐饮板块为87.46X，酒店板块为48.04X。目前，四个板块的估值均在近8年均值水平以下；③个股当中中国国旅涨幅超26%。

展望二季度：清明及五一假期旅行旺季，五月及二季度有望迎超额收益：1）休闲服务板块12-16年Q2净利润占比均值超28%，且近年呈上升态势，18Q2形势喜人：①综合各板块来看，四大子板块大部分年份Q2贡献超过全年1/4的净利润，16年餐饮、旅游综合Q2净利占比高达69.0%、46.4%，且旅游板块Q2旺季优势逐年凸显，预计18年将保持增长势头；②重点景区Q2业绩贡献明显，中青旅12-16年Q2净利润占比均值超33.16%，16年进一步增长至48.4%；2)细分板块Q2毛利率分化明显且大体保持稳定，酒店板块超70%，餐饮、景区在50%左右；旅游综合维持在20%-30%;3）连续多年获超额收益，5月休闲服务板块大概率跑赢大盘：近6年Q2休闲服务板块平均获取1.1%超额收益，5月平均获取3.3%超额收益，随着15年的过度反应被消化，叠加酒店板块提价等利好消息，18年超额收益有望回升并超过均值。

建议关注酒店板块5月旺季行情，我们认为酒店行业在供需求缺口之下平均房价将持续上行，行业景气度有望持续三年以上，预计今年行业龙头revpar增速6-7%，叠加轻资产加盟模式扩张共振，景气周期下龙头集中度提升，且净利率及ROE有望持续上行。由于大盘不景气，现阶段酒店板块落入合理估值区间，继续推荐锦江股份、首旅酒店，预计2018Q1锦江股份&首旅酒店业绩有望同增30%。

中青旅基本面扎实，双镇渐入佳境，乌镇提价+政府补贴常态化+古北房地产结算收益有望量价齐升，一季度业绩有望同增10%-20%。四层面推动，中青旅自由现金流有望持续上行：①乌镇向会展外延扩张以及古北水镇跨国爬坡期开始持续释放业绩，双镇未来贡献的权益利润预计仍将稳步增长。②双镇资本支出有望降低回归至景区标的的稳定水平，增厚自由现金流。③资金、资源有望受到光大集团多方位支持，打开成长天花板。④除双镇外，还参股濮院、九皇山等项目，并

出境游行业持续复苏，行业集中度提升利好龙头发展。2017下半年行业回暖，2018年有望持续复苏；行业集中度提升，利好龙头发展。重点推荐：①腾邦国际：“提直降代”后票代行业集中度提升，公司作为行业龙头议价能力提升，并持续布局国际航线和包机业务，不断获得增量利润空间；公司以机票为流量入口，加码转型出境游，深耕出境目的地资源，实现旅游业务高速发展；②众信旅游：收购竹园国旅后市占率提升，毛利率优化，出境游龙头将受益行业整合及行业复苏。

免税销售持续火爆，受益海南政策红利及奢侈品消费回流。①4月海南迎来建省30周年庆典，有望释放超预期优惠政策，提升海南岛客流及免税品消费客单价；公司为板块唯一入选MSCI标的，有望受益5月增量资金入场；②行业或将以免税商品价格优势在中美贸易战当中受益若美国品牌受贸易战影响价格提升，国内免税商品价格优势将凸显，将有效吸引消费回流；③中国国旅短期看18年1季报业绩有望同增50%+；中期看盈利能力持续提升：高速内生增长+外延扩张，公司抢占增量下毛利率提升；长期看行业预计仍有500亿元增量空间。

博彩行业2017年中场业务同增7%，相对于VIP业务27%的增长率尚有进一步增长潜力，中场业务以及非博彩业务收入占比未来有望提升：1）度假休闲酒店、购物中心和MICE服务供给量与质均进步；2）乘消费升级东风，中产阶级人群扩张，80-90后的消费能力增强；3）中场和非博彩业务是实现可持续发展的风向标。建议关注：中场业务龙头,蓄力增长非博彩收入的金沙中国（1928.HK）；VIP和中场两手抓，统筹兼顾的新濠国际发展（200.HK）；2018年将迎来位于路氹新高端度假区，赶上消费升级列车的美高梅（2282.HK）。

风险提示：宏观经济下行风险；相关政策收紧或利好政策未落实；稳定期客流不达预期；景区内酒店建设进度不达预期；相关假设不能满足的风险。