核心预判： 依据过往 3 年 3 月份信贷投放规律及行业观察， 并考虑到强监管下部分表外融资转向贷款，我们预测 3 月新增贷款 1.2 万亿元（16 年与17 年 3 月的均值），社融 1.7 万亿元。3 月末， M2 达 174.7 万亿， YoY+9.2%。

料 3 月新增贷款 1.2 万亿， 同比多增 2000 亿

料 3 月新增贷款 1.2 万亿（2 月 8393 亿， 17 年同期 1.02 万亿）， 环比与同比均多增。 从结构来看， 预计企业贷款+6000 亿， 住户贷款+6000 亿， 对公与个贷均稳健增长。

我们认为， 3 月信贷同比多增的主因有： 1） 监管全面限制通道业务后，部分融资需求转向表内信贷，推升信贷需求； 2） 行业微观观察显示， 国内经济向好， 北方开工起来，企业贷款需求较旺盛。

信贷需求较好， 对公与个贷均稳健增长

预计 3 月企业贷款新增 6000 亿， 对公贷款增长较好。料政策性行企业贷款大增， 3 月 PSL 净增 808 亿元， PSL 继续放量，棚改及基建贷款投放加快。料企业中长期+5000 亿，短期及票据+1000 亿， 部分非标转向贷款推升企业贷款需求，经济向好，企业融资需求较旺盛。

料个贷稳健增长，住户+6000 亿， 其中住户中长期+4000 亿。 住户消费贷款需求仍较好，预计住户短期贷款新增 2000 亿。受持续的房地产调控影响，预计住户中长期新增贷款略低于 17 年 3 月（4503 亿）。

料 3 月社融 1.7 万亿， M2 增速回升

预计社融新增 1.7 万亿（2 月为 1.17 万亿， 17 年同期 2.12 万亿）， 融资向好。3 月份由于债券利率有所下行，企业债券发行放量，预计非金融企业债券净融资约 3200 亿元，股权约 600 亿元， 直接融资+3800 亿元， 直接融资大幅回暖；对实体经济贷款+1.2 万亿。

受监管全面限制通道业务等影响，料表外融资延续低迷， 信托贷款+600 亿，委托贷款-500 亿， 未贴现+600 亿， 这也是 3 月社融同比下降的主因（17年 3 月表外融资大增 7539 亿）。

预计 3 月末 M2 同比增长 9.3%， 环比回升； 受企业贷款增长较好及债券发行放量影响，料 M1 增速料环比回升，同比增长 9.8%。

投资建议： 持续看好四大行， 4 月首推农业银行

我们认为，当前银行股或是三重底（业绩、估值、机构持仓）， 4 月反弹行情可期。 一季报及 MSCI 纳入 A 股或是催化剂，耐心等待反弹。 我们的投资建议是， 紧握业绩主逻辑， 以四大行（龙头集中）为盾，以平安宁波为矛。

风险提示： 经济下行超预期导致资产质量显著恶化。