宋城演艺(300144)

2017 年年度报告：

2017 年公司实现营业收入 30.24 亿元，同比增长 14.36%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 11.07 亿元，同比增长 24.77%，基本每股收益 0.73 元，同比增长 17.74%。 2018 年一季度公司归属于上市公司股东的净利润预计为 2.7-3.19 亿元，预计增长 10%-30%。

杭州本部客流增长显著。 2017 年公司业绩稳定增长，核心景区表现较好，杭州宋城通过“我回大宋”全民穿越等活动策划维持客流高增长，散客比例持续上升，散客量同比增长 34%，共实现营收 8.42 亿元，同比增长22.43%，毛利率 73.65%，去上年同期提升 3.54 个百分点。 受三亚客流回暖影响， 三亚宋城营收同比增长 10.57%； 受丽江市场整顿影响丽江项目增速较小，营收同比增长 2.1%； 九寨千古情景区目前仍处于关停状态，2017 年全年营收同比下滑 39.32%，当前已在积极修复，随着九寨景区的恢复将会择期开园。

未来几年进入新项目收获期。 2017 年 7 月宁乡炭河里文化主题公园开业， 截止 2017 年底，《炭河千古情》 演出场次近 500 场，游客量超 200万人次，标志着公司轻资产运营模式成功落地。 目前公司新项目储备丰富，未来几年的节奏是轻资产+自主投资项目每年有 2-3 个项目开业，预计阳朔、 龙泉山索道项目 2018 年开业， 西安、 张家界项目 2019 年开业， 澳洲、西樵、上海等项目也在稳步推进，公司在异地项目拓展及推广上有丰富经验，新项目通常在第二年开始就有可观利润贡献，未来几年公司有望进入新一轮新项目收获期。

互联网演艺业绩稳定。 2017 年， 六间房签约主播人数超过 29 万，同比增长 32%；月均页面浏览量超过 7.03 亿，同比增长 6%；月度活跃用户达到 5621 万，同比增长 41%， 共实现营收 12.4 亿元，净利润 2.89 亿元；灵动时空实现业绩 4063.37 万元。当前直播、游戏行业市场竞争激烈，预计公司通过跨平台运营策略， 预计互联网演艺板块业绩将维持平稳状态。

盈利预测与投资评级： 估值方面， 我们将 2018-2020 年公司每股收益调整为 0.854 元、 0.988 元、 1.176 元，对应的 PE 为 23.25 倍、 20.1 倍、16.89 倍， 公司品牌价值持续提升， 新项目陆续推出有望成为新的利润增长点，给予公司 2018 年 30 倍 PE， 对应目标价为 25.62 元，结合当前价位，维持“买入”评级。

风险提示： 互联网演艺市场增速下滑、新项目进度低于预期