天士力(600535)

公司全资子公司天士力帝益近日与美国礼来公司签署了一款 GPR40 选择性激动剂的《许可协议》，公司将有偿获得 LY-2922470 大中华地区的独家开发、生产和商业化权益。此款创新药物的引进，拓宽了公司消化代谢领域产品管线布局，同时通过与礼来形成战略伙伴关系，推动公司研发体系对接国际领先标准的进程， 未来有望挖掘更多合作机会。

LY-2922470 属于礼来公司首创新药（First-in-Class）， 在疗效和安全性方面有潜在的优势， 有望更适合亚洲患者。 LY-2922470 是用于治疗 II型糖尿病的口服用药，目前已完成临床概念性验证研究与 I 期临床试验，包括单剂量给药及患者重复剂量给药试验。 LY-2922470 是全球进展最快的全新靶点 GPR40 选择性激动剂，具备双重作用机制： 1） 调节胰岛素分泌具有葡萄糖依赖性，即血糖上升，才促进胰岛素释放，相比传统促胰岛素分泌剂， LY-2922470 引发低血糖的风险更低； 2） 在促进胰岛素分泌、保护胰岛细胞的同时，还能激活 GLP-1 通路，促进 GLP-1 分泌，抑制胰高血糖分泌，通过中枢性的食欲抑制来减少进食量， 避免引发增重的风险； 3） LY-2922470 作为潜在的全球首个口服的新型 GPR40 激动剂，既可以单独用药，也可与大部分已经上市的降糖药联合使用，为糖尿病患者提供更具优势的个性化治疗手段，进一步拓展了市场空间。我们认为， LY-2922470 有望更适合亚洲患者。亚洲患者因高淀粉饮食，容易导致餐后血糖升高， LY-2922470 因其拥有全新靶点 GPR40，在葡萄糖刺激下促进胰岛素分泌，降低血糖，并同时激活 GLP-1 通路，对胰岛细胞形成保护，有望优于阿卡波糖。

公司拥有糖尿病领域全管线布局，有潜力成为。 公司通聚焦糖尿病以及并发症的治疗，在肠道、胰腺、肝脏、肌肉脂肪等各个器官组织不断加强创新产品布局： 通过肠道代谢降糖，公司布局了派格生物长效 GLP-1激动剂，患者依从性高，疗效更优，有望成为国内市场 GLP-1 类一流的创新药；通过肝脏代谢降糖，公司布局了经典降糖药物盐酸二甲双胍，目前正在开展一致性评价；通过肌肉和脂肪代谢降糖，公司布局了FGFR21 突变体（脂糖素），该药物在全球无同类品种上市；公司投资健亚生物布局第三代胰岛素，该药物纯度和产率均超过全球原研产品。此外，在糖尿病并发症领域，公司的复方丹参滴丸治疗糖尿病视网膜病变适应症目前正在进行 III 期临床，已经纳入《中国 II 型糖尿病防治指南（2017 版） 》。此次通过产品引进方式获得创新 1.1 类药物 LY-2922470，丰富了天士力在新型口服降糖药领域的在研产品管线，进一步完善了公司创新口服降糖药、创新注射降糖药的产品集群。

盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为15.34 亿元、 17.7 亿元、 20.4 亿元，同比分别增长 11.47%、 15.37%和15.24%。我们给予公司 2018 年整体估值 35-40 倍，对应目标区间49.7-56.8 元，维持“增持”评级。

风险提示： 药品研发失败的风险；药品降价的风险；预计假设前提及结果不达预期的风险。