北大荒(600598)

事件：

公司披露 17 年年报， 2017 年公司实现收入 29.92 亿元，同比减少-3.31%，实现归母净利润 7.8 亿元，同比增长 6.11%。公司加权净资产收益率也达到13.27%，盈利能力进一步提升。

土地租金提升带动业绩增长，浩良河计提资产减值准备拖累增速。

2017 年，公司 16 家农业分公司实现营业收入 29.07 亿元，增加 6606 万元；实现净利润 9.94 亿元，增加 3997 万元，是公司利润增长的主要来源。其原因在于由于调减玉米种植面积，公司部分旱田改水田，带来整体租金水平提升， 2017 年公司发包面积 1042.18 万亩，亩均收费 245.84 元，同比增加 5.74 元。同时，由于浩良河化肥计提闲置资产减值准备，导致浩良河化肥公司亏损 2.23 亿元，同比增亏 4884 万元，拖累了公司业绩增速。

土地面积全国第一，工业亏损在加速消化，新的增长点正在培育。

公司资产质地优良，拥有土地总面积 1296 万亩，耕地面积 1158 万亩，其中绿色认证土地 536.39 万亩，有机认证土地面积 78.44 万亩。长期以来，工业业务的亏损严重制约着公司的发展。 16 年，公司加快下属工业公司的混改，下属的北大荒纸业公司、北大荒龙垦麦芽公司、浩良河化肥分公司先后引入 4 家战略投资者，成立了 3 家合资企业，实现了体制机制变革。2017 年，浩良河化肥进一步计提闲置资产的减值准备，工业亏损在加速消化。预计 18 年之后，公司的利润将逐步释放。

拓展新产业，培植新的利润增长点。公司利用现有资源，引入战略投资者培植新的业绩增长点。与佳沃龙江、九三粮油、智恒里海合资成立佳北控股拓展品牌有机大米的生产和销售；与三聚环保合作发生产液化天然气和碳基复合肥等产业；与中南建设合作拓展农业区块链产业。这些新产业的布局有望为公司带来新的业绩增长点。

总局人事大变动，集团化改革开启，公司改革有望进一步深化。

2017 年 8 月，原农业部农垦局局长王守聪调任黑龙江农垦总局局长， 10月原宜春市市委副书记刘君调任农垦总局局长。另 2018 年 3 月 15 日新华社报道， 4 月 1 日开始黑龙江农垦总局将正式开始集团化改革。在此背景之下，我们认为，公司的改革有望进一步深化，并打开公司市值空间！

给予“买入”评级：

预期 2018/2019/2020 年，公司归母净利润为 8.56/9.56/10.63 亿元， EPS 为0.48/0.54/0.60 元，考虑到黑龙江农垦改革加速推进以及全国土地改革加速，维持买入评级，目标价 16 元。

风险提示： 1、改革落地不及预期； 2、新产业推进不及预期；