三环集团(300408)

事件描述

公司发布 2018 年第一季度业绩预告， 预计实现归属于上市公司股东的净利润区间为 2.32-2.56 亿元，同比增长 0%-10%。

核心观点

2018Q1 业绩符合预期，扣非净利润增速最高达 26.5%。 根据前期预测， 预计公司 Q1 收入增速将超过 15%，我们认为符合预期。 净利润增速低于收入增速主要由于去年的股权激励在今年产生了费用，根据全年 9510 万元激励费用，假设四个季度均分， Q1 费用高达 2378 万元，对净利润增速产生了较大影响。除此之外， Q1 非经常性损益仅 300 万元，同比 17Q1 减少 2909万元， 我们认为主要原因可能是投资于理财产品的投资收益周期发生了变化。 2017Q1 公司扣非净利润为 2 亿元，若按此次预告中值计算， 2018Q1扣非净利润为 2.41 亿元， 同比增长 20.5%，若按最高值计算， 则同比增速为 26.5%。

陶瓷插芯拐点已现， PKG 与电子元件快速增长。 Q1 公司受益于插芯出货快速增长，降价因素逐渐消除；陶瓷封装基座（ PKG）维持去年高增长态势，随着客户不断增加，声表面波功能件打入市场，今年增速有望维持 50%以上；除此之外， 随着片式电容的应用领域拓宽以及日本友商的产能逐步转移，电子元件市场的需求持续旺盛， MLCC 和陶瓷基片销售将持续改善。

小米 Mix 2s 预售喜人， Oppo R15 梦境版初上陶瓷。 3 月 27 日发布的小米mix 2s 仍然采用陶瓷盖板作为其手机后盖，黑白两色，主要供应商预计仍为三环集团。 根据京东官网显示，截止发售日共累计预约数量 52.8 万台，销售十分火爆。 同时我们不断强调陶瓷后盖手机在今年在国内其他大厂中出现可能性， 目前也在 Oppo R 系列机型上得到了验证。 假设以上两款热门机型公司均有参与供货，我们预计陶瓷后盖将在 Q1 开始创收， Q2 体现高增长。

财务预测与投资建议

维持买入评级，给予目标价 28.00 元。我们预测公司 2017-2019 年每股收益分别为 0.62、 1.00、 1.39 元，参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平，即 18 年 28 倍 PE， 对应目标价 28.00 元。

风险提示

扩产进度低于预期，产品因成本与良率问题致使推广进度变慢。