威孚高科(000581)

事件：

公司披露 17 年业绩预告（上修业绩增长），实现净利润 25.1-25.9 亿（+50%-55%），超过我们此前预期的 22.4 亿（+34%）。业绩预告晚于规定时间源于旗下参股公司博世汽柴审计数据的差异，预计公司 17-19 年 eps 分别为 2.52/2.69/2.82 元，对应 17 年静态估值 8.8x，维持“强烈推荐-A”评级。

评论：

1、年报业绩高于预期 13%，系博世汽柴盈利结构超预期

公司公告业绩预告晚于规定时间源于旗下参股公司博世汽柴审计数据的差异，我们认为核心为重卡配套的燃喷系统占比提升之后带来的盈利能力超预期。预计 17年公司燃喷系统出货 250 万台左右，其中重卡配套系统约 80 万台，销量占比约32%/收入占比约 55%/利润占比超过 60%。18 年我们预计行业大概率持平或微下滑，公司除却燃喷系统外，尾气处理受益于环保加强 、国四到国六的变化过程，业绩稳定性较强。同时，公司近期迈出外延重要一步，布局新能源轮毂驱动系统，打破市场对于威孚传统车配套的担心，依靠公司的行业背景、研发实力和资金实力，商用车核心零配件升级新能源商用车核心配件逻辑顺畅。

2、四点纠偏，商用车龙头走向价值重归之路

周期弱化+环保加强+分红率提高+布局新能源打开市场空间，四点纠偏走向价值重归之路。市场此前对于公司的认识局限于重卡零部件、周期股，我们认为四点因素促使公司走上价值重归之路。第一，商用车行业周期性弱化，2010 年以后卡车行业围绕 350 万中枢波动降低，重卡行业未来波动中枢同样围绕 85 万辆上下。同时，公司历史业绩波动性亦小于行业。 2014 年重卡景气度低公司仍有 39%业绩增速，主因当年排放标准升级国四。18 年 1 月国五标准普及，业绩可更乐观看待。周期股纠偏值得重新审视。 第二，汽车环保力度将空前加大。 国五已至，但存量车型中 70%仍是国三及伪国三。18 年开始，政府将于各地建立移动监测站，同时，国六渐进，公司竞争优势进一步强化。第三，稳定的自由现金流、高分红公司被重新发现。 市场偏爱确定性，公司现金流优秀，同时充沛的在手现金、较高未分配利润令分红率提升预期强化。同时亦为优质的外延提供基础，下一个RBCD 和联电在路上。第四，深度布局新能源打开成长空间。此前公司给予的估值基于原有业务，此次布局轮毂驱动系统，切入新能源核心产业链，打开市场空间。