海联金汇(002537)

事件

公司 4 月 3 日晚间公告， 2017 年公司实现营业收入 3,996,047,149.80 元，同比增长 51.69%；归属于公司股东的净利润为 413,945,815.86 元，同比增长77.72%。

根据公司 2017 年产品结构拆分结果， 第三方支付业务增速较快， 公司收入以汽车配件、家电配件和第三方支付为主，主要业务收入及毛利率如下：

（1）汽车及配件 18.98 亿元，占比 47.50%，同比增速 17.87%，毛利率 17.41%，同比降低 0.81pct；

（2）家电配件类 6.19 亿元，占比 15.50%，同比增速 44.31%，毛利率 10.01%，同比降低 1.81pct；

（3） 第三方支付业务 5.45 亿元，占比 13.64%，同比增速 276.49%，毛利率57.06%，同比降低 12.31pct；

（4）移动信息服务业务 2.31 亿元，占比 5.80%，同比增速 105.01%，毛利率67.35%，同比降低 3.19pct；

（5）电机及配件类 2.02 亿元，占比 5.05%，同比增速 61.13%，毛利率 6.27%，同比增加 3.70pct；

（6）移动运营商计算结算服务 1.21 亿元，占比 3.03%，同比增速 138.12%，毛利率 80.85%，同比降低 1.03pct；

（7）大数据业务 0.98 亿元，占比 2.45%，同比增速 274.43%，毛利率 89.99%，同比增加 3.06pct；

（8）模具类 0.87 亿元，占比 2.17%，同比增速 381.35%，毛利率 29.68%，同比增加 10.41pct；

（9）惠商+“ O2O 业务” 0.49 亿元，占比 1.24%，同比增速 268.26%，毛利率 54.88%，同比增加 8.33pct；

（10）其他业务 1.44 亿元，占比 3.62%，同比增速 40.33%。

金融科技+智能制造双轮驱动， 业绩增速 77.72%

2017 年，公司实现营收 39.96 亿元，同比增长 51.69%，归母净利润 4.14亿元，同比增长 77.72%。 其中， 智能制造板块实现营收 29.09 亿元，同比增长 28.38%，净利润 1.71 亿元，较同期增长 65.35%， 增长的主要原因有三：（1）公司在乘用车零部件业务领域实行轻资产运营“产业链”，产业结构持续优化； （2）商用车轻量化产品发展取得新突破；（3） 公司大力发展汽车模具产业，模具业务取得突破性发展。金融科技板块实现营收 10.87 亿元，同比增长 37.10%,净利润 2.42 亿元，同比增长 11.14%，增长的主要原因有三：（1）公司第三方支付业务交易规模再创新高，超过 15000 亿元，同比增长66.67%；（2）大数据业务持续推进， 实现营收快速增长；（3）移动信息服务业务结构优化，公司短信业务发送量大幅提升。

第三方支付业务占比提高致使毛利率上升 5.24pct， 费用控制良好公司 2017 年综合毛利率为 28.79%，同比上升 5.24pct，主要是因为高毛利率的第三方支付业务收入占营业收入比重显著提高。 整体费用率为15.04%，同比上升 1.88pct，低于毛利率的增幅，公司进行了有效的费用管控。其中销售费用率为 3.52%，同比上升 0.16pct；管理费用率为 12.63%，同比上升 3.33pct，主要是因为并表联动优势；财务费用率-1.11%，去年同期为 0.50%，主要系公司自有资金及募集配套资金未使用部分带来的收益所致。

金融科技业务高速成长： 第三方支付和大数据业务快速增长，积极拓展区块链业务

公司金融科技业务处于高速成长阶段，其中第三方支付和大数据业务快速增长，区块链业务拓展顺利：（1） 联动优势拥有领先的独立第三方支付品牌优势，据 2017 年艾瑞和易观 Q3 统计数据显示，联动优势在移动支付领域排名全国第四。（2）公司依托海量数据，利用数据挖掘等技术手段为数十家金融机构提供智能风控服务。（3）自主研发了区块链底层平台 Uchains，同时区块链技术开始落地： 1）与厦门银行合作的“基于区块链的金融交易存证系统”； 2）研发了“数据协作平台”原型系统，在数据请求方和数据服务方之间建立了一个协作平台，提供更加安全可靠的数据访问服务； 3）基于Uchains 底层框架，结合公司跨境支付业务，成功上线供应链金融子系统，为外部企业的保理业务提供跨境应收款质押授信的服务。

投资建议：

我们预计公司 2018-2020 年净利润分别为 5.74、 7.08 和 8.55 亿元，对应EPS 分别为 0.46、 0.57 和 0.68 元， 维持“ 推荐”评级。

风险提示： 业务拓展不及预期、 政策风险、 竞争加剧