荣盛石化(002493)

投资逻辑

公司深耕石化、化纤领域，经多年发展产业链逐步形成闭环。现阶段中金石化为公司贡献稳定利润， PTA 行业景气度有望逐步提升，舟山浙石化项目开启公司新一轮成长，我们看好公司未来发展，具体如下：

PTA 有望成为聚酯产业链优势环节。17 年聚酯行业整体盈利大幅好转，相关企业重启扩能计划，同时废旧聚酯回收禁令将利好原生聚酯需求，这些都将成为 18 年 PTA 行业强有力的下游支撑。而未来新增供给十分有限，2020 年前国内有望释放的 PTA 产能仅有地处新疆的中泰化学 120 万吨项目和新凤鸣平湖 220 万吨项目。17 年 PTA 供需已处于紧平衡，预计 18 年将转为供需偏紧。公司有 PTA 权益产能 595 万吨，成本业内领先，若 PTA 行业盈利修复，向上业绩弹性较大。

中金石化仍将是公司 18 年盈利主体。一直以来聚酯产业链利润主要集中于 PX 环节， 随着复产及新增 PTA 产能的逐步释放， 18 年 PX 供需将持续偏紧张，预计在 2019 年下一轮投产高峰到来前，PX 盈利仍将维持强势。公司的全资子公司中金石化于 2015 年投产，兼具规模与流程优势，投资成本低、运行成本低、技术路线新，单位能耗、物耗均低于行业平均水平，自投产以来展现出一流的盈利能力。中金石化后续有望通过技改升级使原料成本中枢进一步下移，降本成效值得期待。

世界级炼化项目快速推进，开启公司新一轮成长。舟山浙石化炼化项目一期总规模为 2000 万吨/年炼油能力，产能与规模居于世界领先水平，预计18 年底建成投产。 中石化镇海炼化是目前国内具有代表性的炼化一体化企业，经济效益在业界一枝独秀，浙石化单套装置较镇海炼化更新、更具规模。浙石化项目多产 PX，配套乙烯，化工品定位高端，牵手浙能，油品销售得以保障，项目综合竞争力很强，开启公司新一轮成长。市场一直将荣盛视为周期股，但公司历次市值中枢的抬升皆归因于新项目带给公司的成长，考虑到公司浙石化二期和中金二期的规划，公司后续成长空间很大。

荣盛石化业绩预测与估值

预测公司 18/19/20 年净利润 25.9/77.8/78.9 亿元，对应 EPS 为 0.68/2.04/2.07元/股，当前股价对应 PE21.7/7.2/7.1 倍 PE，参照石化行业合理估值水平，并考虑炼化项目成长性， 19 年给予公司 12 倍 PE 估值，对应 930 亿目标市值，对应目标价 24.5 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：舟山浙石化项目投产进度不及预期；PTA 盈利复苏不及预期；中金石化因 PX 产能集中投放盈利大幅下滑。