一、3月底以来，美国挑起贸易战，之后双方“你来我往”，不断加重筹码，贸易战呈现升级趋势，后续进展还看双方谈判情况。我们认为贸易升级的潜在影响包括：

1.出境游影响较小。我国赴美游整体和旅行社组织赴美旅游体量均较小，我国不太可能在政策上单方面收紧。近年来出境游行业虽事件频发，但我国出境游需求依然稳步增长，只是目的地选择更为多样，受影响地被周边或相近的其他目的地替代。

2.免税行业潜在利好。当前免税主要集中在香化、箱包、烟酒等日用品，被贸易战直接波及概率不大，且商品进口地分散，多来自欧洲；消费回流背景下，免税行业现有持牌企业或能潜在受益。

3.出口被迫减弱，我国或将通过财政政策或货币政策扩大内需。当前情况下

贸易战对旅游板块影响很小，消费升级、内需扩大背景下，拥有优质资产、管理优秀的公司具有更大吸引力：中青旅提供最好的休闲游目的地——乌镇、古北水镇——迎接旅游行业消费升级，从而将更具吸引力；酒店行业目前的供需紧平衡不变，作为龙头的首旅酒店具有品牌溢价和管理优势，高中端占比也更契合现阶段需求。

二、海南建省30周年之际，博鳌论坛将于8-11日举行，国家主席习近平将应邀出席论坛年会开幕式并发表重要主旨演讲。届时市场预期的离岛免税政策也有望兑现。此前中免与海免成立合资公司海南海中免免税品有限公司（中免持股49%），若政策进一步放开，两者将共享政策利好。此外，目前贸易战显现升级趋势，我国对消费回流支持力度和进度有望超预期，免税业务作为消费回流的一大渠道或将受益。

三、投资建议：

1.人工景区中青旅：2018年公司遨游网预计继续减亏；乌镇景区在成熟后不断进化且去年8月提价后2018全年实施，也将带动业绩稳定增长；古北水镇逐步步入成熟继续增长，其少数股东权益问题不必过分担忧。我们预计公司2018年净利润为6.97亿元，对应当前市值仅25倍。

2.酒店业首旅酒店：我们预计公司2018年业绩增速约35%，达到8.5亿，对应当前市值约28倍，处于相对较低位置。

3.免税中国国旅：暂不考虑消费回流、海南离岛政策可能放开等因素，我们维持此前测算，预计中国国旅2018-2019年营收分别为423、474亿元，归母净利润为33.4、38.8亿元（假设日上上海部分2018Q2开始并表），同比增长33.07%、16.02%，对应当前市值为31、27倍。继续坚定推荐。

4.风险提示：经济下行风险；免税政策不及预期；酒店行业增速不及预期；气候或自然灾害等不可抗力因素。