清明假期旅游市场稳步增长，休闲游趋势延续

休闲景区客流表现好于自然景区，出境游持续火热。据中国旅游研究院，假日期间全国旅游人数 1.01 亿，同比增 8.3%；旅游收入 421 亿元，同比增 8.0%， 出游需求旺盛。受阴雨天气影响， 黄山风景区游客同比降 9.16%、峨眉山游客同比增 0.41%；受益“黎苗狂欢节”启幕，三亚千古情游客同比增 41%。据携程， 假期出境游订单比例超 40%， 逐年提升， 权重目的地泰国、日本民间需求旺盛，跟团游占比 45%。

中美贸易战升温， 对于免税偏利好

中美贸易战升温，我们认为： 1）若后续贸易战升级可能导致部分进口消费品关税提升，促进免税行业政策放宽预期升温，形成潜在利好； 2）出境游方面，中国赴美人次占出国游比不足 5%，凯撒、众信美国收入比重估算均不足 5%，贸易战升级带来的边际负面影响有限。

中青旅大股东光大集团与腾讯战略合作，中国国旅发布 18 年预算

3 月 29 日，光大集团与腾讯签约战略合作协议， 有望持续深化“金融+旅游” 合作，中青旅战略地位突出，中长期发展路径明确，强化资源整合、项目落地加速、机制改善预期。 4 月 3 日中国国旅发布 18 年预算计划， 预计营收 424.34 亿元（ +48.6%） /毛利率 38%， 并表日上上海时间及上海机场新扣点率假设差异导致低于我们预期。我们此前假设 18 年浦东 T2 与虹桥机场新扣点率 45%/毛利率 60%， 日上上海净利润 8-10 亿元， 公司归母净利润 33-34 亿元（同比增 33%-35%） 。 公司有机场免税经营权到期、海南建省 30 周年等催化， 市内免税店政策放宽有望打开新成长空间。

上周回顾：跑赢沪深 300 指数， 相对估值处于历史低点，具有向上空间

餐饮旅游板块指数上周上涨 0.35%， 跑赢沪深 300 指数。 2018 年初以来，餐饮旅游板块上涨 7.1%， 跑赢沪深 300 指数。个股来看，板块周涨幅最大标的为大东海 A（ +17.4%），跌幅最大为腾邦国际（ -3.3%）。重点推荐标的中，周涨幅最好为锦江股份 （ +3.66%），跌幅最大为众信旅游（ -1.59%）。截至上周三，板块 PETTM 37.38 倍，相对沪深 300 估值 2.84 倍，处于 13年以来历史相对低点，在行业基本面高成长性支撑下，具有向上空间。

核心观点： 持续看好高景气度细分行业龙头

旅游行业需求旺盛，长期高景气， 细分行业龙头具有高成长性。二三季度旅游板块进入传统旺季，细分行业数据预计将持续亮眼，海南将迎建省 30周年，有望迎来政策催化。 重点推荐：众信旅游（行业、公司、估值三重共振）、中国国旅（免税行业空间广阔，龙头牌照优势明显）、首旅酒店（管理机制优势，酒店龙头发力中端、业绩高增长）、锦江股份（产品布局完善，后续整合有望释放业绩弹性）、中青旅（股权划转落地赋予成长新动能）。

风险提示：突发事件影响客流，外延进展、国企改革进展不达预期。