尚品宅配(300616)

事件：

公司公告年报及一季报预告，2017年实现营收53.23亿元，同比增长32.23%，归母净利3.8亿元，同比增长48.74%，基本EPS为3.71元；拟10转8派10。公司预计一季度亏损3027.14万元~3492.86万元，1Q17亏损4657.14万元。

评论：

1、加盟渠道步入收获期，带动收入增长逐季提速

17年加盟、直营收入分别增长41%、21%，Q1-Q4分别增长28%/32%/33%/34%，公司预计一季度营收增速约35%~40%。分业务看：①加盟扩张步入收获期是营收提速最主要贡献，17年净增加盟店476家至1557家，净增直营店9家至85家，Q1-Q4加盟、直营收入分别增长31%/32%/44%/50%、23%/30%/17%/16%。②配套品套餐推行效果显著，逐季增速为-8%/3%/37%/85%。③随着加盟收入增长、开通引流服务的加盟商增多，O2O引流服务持续高增长，分别为61%/60%/75%/122%。④加盟授权费增加带动其他业务收入大增357.74%，营收占比由16年的0.29%升至17年的1%，也是公司较强品牌力的体现。

2、业绩略超预期，内生运营效率优化

净利率7.14%，同比升0.8pct，业绩略超我们此前预期，主要因股权激励费用计提低于预期；扣非净利增长31%。费用减少、投资收益增加带动营业利润增加46.6%；剔除投资收益，营业利润增长37.9%。费用控制优化，员工总数增加22%低于营收增速，销售、管理、财务费用率分别降0.12pct、0.44pct、0.11pct，其中销售职工薪酬、广告费分别增加31%、58%。分季度来看，Q1-Q4净利分别增长23%/26%/57%/27%，1Q18扣非后亏损额加大，因2H17新开直营店、股权激励费用计提以及整装云前期投入所致，若剔除股权以及整装云费用，我们估计1Q18扣非核心利润亏损额仍有所改善。公司五厂已逐步投产，智能生产系统投入使用，17年人均效率提升11%，衣柜、系统柜自动拆单率分别达60%、30%。

3、18年收入多元化增长可期，维持“强烈推荐-A”评级

我们看好公司可持续内生增长前景，预计18年在享受加盟渠道红利加速释放的同时，直营布局推进，配套品及O2O服务持续放量，带动整体规模再上台阶。预计2018~2020年EPS分别为4.94元、6.33元、7.72元，净利分别同比增长43%、28%、22%，目前股价对应18年PE为42x，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：地产调控加剧、加盟商开店进度慢于预期。