航天发展(000547)

核心观点

根据年报，公司 2017 年收入 23.50 亿元（同比增长 15.07%），利润 3.52亿元（同比增长 6.87%），归母净利润 2.76 亿元（同比增长 13.16%），每股盈利 0.19 元（同比增长 11.76%），年末资产负债率 25.51%，持有现金21.02 亿元——2017 年总体增长符合预期。

注意到 2017 年合并范围发生了变动，主要是该年收购了江苏大洋 65%股权，由此也带来了披露口径调整——从分行业收入构成看，增加了“装备制造产业”和（对应“船舶加工产品”，主要来自江苏大洋）、“信息技术产业”（主要来自航天仿真公司）， 可看出装备制造（同比增长 135.30%，占收入比 20.02%）的并入，以及信息技术的增长（主要是虚拟现实产品，同比增长 64.21%，占收入比 3.95%） 显著贡献了收入的增量。 其实， 收入主要增长来自装备制造和信息技术， 这一点从细分行业口径可以看得更清楚——防务装备、装备制造和信息技术产业收入增速分别为-0.79%、 135.30%和64.21%，毛利率分别同期增减 2.89%、 -17.14%（并入江苏大洋公司，船舶行业毛利率相对较低）和-16.31%（部分项目竞争激烈）。另一方面，从细分产品口径，电子蓝军及仿真、通信指控、电磁安防收入增速分别为 6.71%、-8.88%和 5.60%，毛利率分别同期增减 0.21%、 6.49%和-7.65%，由于公司费用变化不大，销售、管理费用分别同比增长 7.71%、 10.96%，财务费用同比增加 267.64%（并入江苏大洋后利息收入减少）但也仅占收入 0.51%， 因此从利润表角度，公司业绩主要驱动因素，是电子蓝军及仿真的较快增长（收入与毛利率双增），以及通信指控与电磁安防的稳健发展。

公司是航天科工集团直接控股的上市公司，“十三五”期间将以电子信息科技作为主方向，采用“创新+资本+市场”的方式，发展五大业务——在现有电磁科技工程、指控通信业务基础上， 布局网络信息安全（计划 18 年完成三家网络信息安全公司的资产重组）、微系统（ 18 年完成微系统研究院设立）、海洋信息装备三个新方向，成长空间可期。财务预测与投资建议

不考虑重组， 我们预计公司 18-20 年 EPS 分别为 0.25、 0.29、 0.35 元。参照可比公司调整后的平均估值水平， 给予公司 2018 年 62 倍估值， 维持目标价 15.00 元，给予买入评级。

风险提示

资产重组进度不及预期； 军改后军队管理体制变化造成订单波动。