柳州医药(603368)

2018年一季度持续高增长，销售规模持续扩大

公司发布2018年一季度业绩预告，2018年一季度公司实现营收27.12亿元，同比增长25.32%；归母净利润1.13亿元，同比增长35.27%；扣非归母净利润1.13亿元，同比增长33.96%；加权平均净资产收益率为3.19%，同比提升0.6个百分点。2018年一季度，公司销售规模不断扩大，业绩继续保持较高增长。根据公司2017年年报数据，作为广西省内流通领域的龙头企业，公司超过90%以上业务为药品批发，其中医院纯销比重超过80%，在“两票制”等政策环境下，公司低毛利的调拨业务减少，纯销业务规模的增加将带动公司整体毛利率的提升。

医院供应链项目管理推行顺利，提升公司竞争优势

广西省内二三级医院纯销是公司收入的主要来源。自2014年末启动医院供应链管理项目以来，已经签约的合作医院达51家（2017年年报数据）。供应链项目的启动一方面有助于公司加强与医院之间的合作黏性，助力批发业务的稳健发展，加快分销网络的建设；另一方面，随着纯销业务规模的扩大，公司对上游供应商的议价能力与选择能力提升，在代理品种与代理商级别的评定上更具优势。

上下游协同效应明显，拓展新的市场空间

从产业链角度看，公司上下游协同效应明显，有利拓展新的市场空间。上游仙茱中药科技目前已经投产，销量持续扩大，开始实现盈利；下游零售端公司拥有270家桂中大药房直营店，药店销售规模进一步扩大，依靠与省内大部分医院的良好合作关系，公司DTP业务推动顺利，院边药房数量不断增加，零售板块2018年Q1保持了较快增速。整体来看，2018年Q1公司销售规模的稳定增长，既有供应链管理保障的主营业务的稳定增长，同时也有零售药店与工业端较快的增长。

品种结构优化，助力业务规模的提升

在传统经营品种基础上，公司积极进行品种优化，增加了医疗器械与中药饮片等品类的销售，带动销售规模的增长。借助医院与桂中大药房的渠道资源与客户资源，公司器械与中药饮片等其他品类的销售实现均实现了较快的增长。

估值与评级

预计公司2018-2020年净利润分别为5.2/6.3/7.6亿元，对应PE为26X/22X/18X，看好公司作为广西省区域龙头企业价值，以及纯销业务的稳定增长，零售与工业板块的稳步推进，维持“买入评级”。

风险提示：政策风险，供应链管理项目推行不及预期，零售板块DTP药房的市场推行不及预期，应收账款导致的资金周转问题等风险