龙蟒佰利(002601)

业绩简评

公司发布年报， 17 年实现营收 102.5 亿元，同比增长 148%，实现归母净利润 25.02 亿元，同比增长 466%，其中扣非净利润 24.49 亿元，同比增长444%。业绩同比提升主要受益于收购四川龙蟒并表，钛白粉行业 2017 年全年景气度较高。

经营分析

钛白粉行业持续高景气，公司一体化优势显著： 2017 年在环保严查的大背景下，钛精矿涨价推动钛白粉价格上涨。 公司拥有完整的“钒磁铁矿——钛精矿——钛白粉”产业链，前端品钒磁铁矿在满足自选需求量后富余部分外销。公司收购瑞尔鑫之后，极大地提升了选矿能力，从而提高钛精矿自给率，保障公司原材料的供应稳定，从而提升公司的盈利能力和行业竞争力。

钛白粉海外需求旺盛，价格中枢维持高位： 公司 2017 年共销售钛白粉58.45 万吨，其中出口钛白粉 30.73 万吨，超过 50%。此轮钛白粉景气周期海外需求旺盛，随着海外巨头不断提价，公司作为国内龙头，出口份额率先提升。佰利联与龙蟒合并后提高了公司的贸易话语权，从而有效提升议价能力。

氯化法技术领先，未来成长可期： 2017 年公司一期 6 万吨/年氯化法项目实现达标达产，系统运行稳定，全年生产氯化法钛白粉 5.69 万吨。 二期 20 万吨氯化法项目已开工建设，目前主体建筑基本完工，年底前完成设备安装，预计 19 年开始产能爬坡。未来硫酸法受环保制约很难扩产的前提下，公司氯化法局势优势显著。

收购安宁钛矿，进一步扩大一体化产业优势： 公司三月发布公告拟通过发行股票（占 85%） +现金（占 15%）相结合的方式收购安宁钛矿，进一步扩大一体化产业链。安宁钛矿有用 50 万吨钛精矿产能，是国内第三大钛精矿生产企业，收购之后有望完全实现硫酸法钛矿自给。

投资建议

我们预测公司 2018~2020 年 EPS 分别为 1.38 元、 1.68 元、 2.04 元，对应PE 分别为 13.3/10.9/9.0 倍。

风险提示

海外钛白粉需求下降，出口目的地大幅提高征收关税比例；

氯化法扩产进度不及预期； 氯化法原材料采购不足。