首旅酒店(600258)

17 年业绩靓丽， 18 年规划发力中端、优化存量、推动创新

近期公司举办业绩交流会，主要内容为：受益于酒店行业整体复苏，以及消费升级带动中端酒店崛起， 2017 年公司业绩靓丽，如家酒店与南山景区实现高增长。18 年公司将重点把握三大机遇： 1）加速发展中端酒店，根据公司规划， 2017 年底中端酒店达到 300-400 家， 2018 年达到 700-800 家， 2019 年达到 1000 家的规模。2）改造升级存量酒店，2018 年推动 100-200 家直营店改造成为“如家 NEO”升级版，未来 1.5-2 年实现全部 800-900 家直营店升级。 3）发展创新业务，重点推动 7-8 个主力品牌建设。公司为快速扩张成长的酒店龙头，维持“买入”评级。

南山景区、如家酒店利润高增长，原首旅酒店盈利能力有所提升

1 7 年实现营收 84.17 亿元/+29.03%；归母净利润 6.31 亿元/+199.09%；净利润率 7.8%相比 16 年的 5.1%提升 2.7 pct。业绩高增长主要得益于如家并表范围扩大、南山景区业绩靓丽以及酒店 RevPAR 高增长。 受益于海南岛旅游市场火热， 17 年南山景区实现营收 4.44 亿元/+19.4%，净利润1.09 亿元/+50.4%。酒店行业景气持续提升， 17 年如家酒店实现营收 70.52亿元/+5.60%；报表净利润 6.85 亿元/+63.4%。原首旅酒店业务（建国、京伦、南苑、欣燕都、雅客怡家）经营效率有所提升，实现营收 6.7 亿元/-3.1%，净利润 4277 万元/+5.1%。

17Q4 同店 RevPAR 增速再创新高，直营店占比高业绩弹性较大

17 年如家同店 RevPAR/ADR/OCC 5.1%/3.3%/1.5 pct， 其中经济型酒店分别增长 4.9%/3.0%/1.53pct；中高端酒店分别增长 7.6%/6.4%/0.94 pct。17Q4 同店 RevPAR 达到了九个季度最高的 6.5%，其中 ADR 增长 4.3%，OCC 同比提升 1.7pct。 受益于直营酒店占比较高（ 17 年底为 26%，高于华住 22%和锦江的 16%），公司在行业景气上行期间盈利弹性相对更大。

2018 年营收指引为 87-88 亿元，开店扩张目标有所提速

18 年公司预计实现营收 87-88 亿元， 同比增速 3.6%-4.7%，相比 17 年实际收入增速有所放缓，主要因为： 1） 18 年加大加盟店拓展，由于特许加盟店只收 5%-7%的加盟费，高端酒店收取 2%-3%管理费，对营收增长贡献比直营店较少； 2） 18 年大约 60 多家直营店物业到期，不排除不再续签；3）部分直营店改造升级需要 3 个月停业，无法产生收入。 18 年公司规划新开店 450 家以上，相比 17 年开店目标（ 400-450 家）有所提升，其中中高端占比不低于 50%。尽管收入端增速趋缓，考虑到中端与加盟店占比加速提升带来利润率提高，我们预计 18 年净利润仍维持高增长。

18 年酒店行业景气有望维持，龙头成长性凸显，维持“买入”

我们判断 18 年酒店行业景气有望维持，龙头推动产品升级提升盈利能力。公司管理机制优秀，开店有望提速，经营效率持续提升。维持盈利预测，18-20 年 EPS 为 1.03/1.27/1.52 元，对应 PE 28.15/22.84 /19.04 倍，维持原目标价和“买入”评级。

风险提示： 需求不达预期风险； 企业经营风险； 资源整合不达预期风险。