事件：4日下午，中国决定对包括液化丙烷在内原产于美国的106项商品加征25%的关税；4月9日，东华能源发布公告《关于商务部公告对我司影响情况的说明》。

我国LPG进口以中东为主，对美依赖不强，而美国LPG供过于求。2017年我国共进口丙烷1337万吨，主要来自中东和美国，其中美国占比25.25%，中东占比60%左右，其他来自尼日利亚、安哥拉、澳大利亚、韩国等。2010年开始，美国成为LPG净出口国，而且出口量越来越大，国内供过于求明显。近几年我国丙烷脱氢制丙烯（PDH）行业快速发展，截止目前我国已经投产的PDH装置规模达到461万吨，年消耗的丙烷达到490万吨（按照开工率9成测算），消耗丙烷占进口丙烷的37%，涉及的上市公司包括东华能源、卫星石化、海越股份、万华化学等。

若我国对原产美国丙烷加征25%关税，将引起全球LPG贸易流向重构，对PDH行业短期利空，长期影响很小。对于增加的关税成本，我们不能简单将其分摊在进出口双方，因为增加的关税成本中长期看是可以通过各国之间贸易量的变化来化解的，因此对原产美国LPG加征25%关税，中长期对我国PDH行业的影响很小。从短期看，大概率会导致我国进口LPG成本抬升，PDH的价差有收窄压力，但大概率丙烯价格也会上涨。

对原产美国LPG加征25%关税，东华能源贸易业务中长期均受益。若对原产美国LPG加征25%的关税，短期大概率推升中东LPGCP价格，美国MB价格大概率有所下降，公司拥有基于MB价格的长协，公司可以通过转口贸易的形式出售给其它国家，之前美国MB价格长约的受损减轻，从而增厚盈利。中长期看，我国对原产美国加征25%关税，必然会导致全球LPG贸易流向的重构，美国之外特别是中东的丙烷货源将显得更加重要，东华能源作为我国最大的LPG贸易商，凭借多年与中东、非洲等供应商的合作，必然具有先发优势和规模优势，其将掌握更多的LPG资源，其贸易业务的盈利有望改善。

投资建议。基于PDH的规模和LPG贸易的优势，综合我们前面的分析，我们认为若我国对美国丙烷加征25%关税执行，东华能源贸易业务短期和中长期均受益，短期PDH盈利会承压，但中长期无影响，继续推荐东华能源。

风险提示：1、中美贸易战导致国内LPG供应不足；2、中美贸易摩擦进一步升级，更多的化工品进出口关税增加。